在全球经济格局重构与产业升级的双重背景下，有色金属行业正面临供给端收缩与需求端扩张的结构性矛盾。国内“反内卷”政策推动行业提质增效，海外贸易壁垒加剧资源获取难度，叠加终端需求的刚性增长与新兴领域的快速扩容，共同铸就了有色金属供给难放量、价格难回落的市场格局。
1、国内“反内卷”：主动压减无效供给，行业格局持续优化
国内有色金属行业的“反内卷”并非简单的产能收缩，而是通过政策引导实现无效供给出清与产业结构升级的主动变革。早自2015年供给侧改革启动，政策便以“严禁新增+清理违规+环保倒逼”的组合拳重塑行业生态。
“反内卷”逻辑在铜行业尤为突出。早年铜行业存在中小厂工艺落后、产能利用率低等问题，2016年行业产能利用率仅72%，低于全球均值5个百分点。2018年，工业和信息化部制定了《铜冶炼行业规范条件》，2025年2月11日工信息部等十一部门关于印发《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，文件中提到新建铜冶炼项目原则上需要配套相应比例的权益铜精矿产能，大气污染防治重点区域不再新增铜冶炼产能并且在2025年底大气污染防治重点区域的铜冶炼企业产能全部完成环保绩效A级改造。新规之下，2025年中国新增铜冶炼产能在30万吨/年左右，较原计划投产的120万吨/年大幅下降，也较2024年新增产能明显下降。同时，环保要求的提高可能造成一定的生产扰动。
有色金属行业“反内卷”优化了铜、铝等核心品种供给结构，无效产能出清降低供给弹性，为行业价格稳定奠定基础。
2、海外贸易壁垒：资源获取难上加难，库存低位加剧紧张
全球贸易保护与地缘冲突加剧有色金属资源获取难度。美欧相关政策推高跨境贸易成本，智利至中国铜矿海运成本五年涨近40%，终端售价增超15%。资源国政策收紧供给，印尼禁镍矿出口、墨西哥锂矿国有化等，曾导致全球钴缺口扩25%，钴价月涨37%。
资源集中加剧供应链脆弱性，全球60%以上铜矿储量在智秘两国，大型铜矿的接连事故，叠加Teck旗下QuebradaBlanca因尾矿处理设施建设进度不及预期下调未来产量指引，打破了之前供给边际宽松的预期。
库存数据凸显紧张，LME铜欧洲库存自2025年4月起从接近70000吨持续下降，截至2025年12月17日，已下降至14475吨。与之形成鲜明对比的是，COMEX铜库存自2025年4月起从不足10万短吨持续上升，截至2025年12月17日，已上升至45.69万短吨，凸显全球铜流动性向美国集中。
国内方面，从历史走势看，沪铜（阴极铜）库存呈现显著的周期性波动特征：2001年前后曾触及24万吨以上的阶段性高位，随后在供需格局变化中反复震荡。而截至2025年底，沪铜库存已回落至11万吨附近，处于近年相对低位水平。库存的低位运行，既反映了国内“反内卷”政策下供给弹性的收缩，也叠加了海外资源获取难度加大的影响，进一步强化了市场对沪铜供给紧张的预期，成为支撑铜价的重要信号。
3、终端需求韧性凸显，新兴领域加速扩需
有色金属终端需求韧性十足，传统领域与新兴领域形成协同支撑。传统电力领域受益于电网投资持续推进，对铜、铝等金属的需求保持稳定；房地产行业在保交楼政策托底作用下，基础金属消费未出现大幅下滑，为需求端提供坚实保障。
新兴领域是需求增长的核心驱动力。新能源汽车、风电光伏等新能源产业加速扩张，对铜、铝等金属的需求大幅提升；半导体、军工等高端领域对稀有金属的需求刚性增长，进一步放大需求支撑作用。多重需求叠加下，足以对冲传统领域的需求波动，为有色金属价格高位运行提供强劲动力。
在供给端持续受限的背景下，有色金属的定价逻辑正被重塑，价格有望持续获得坚实的底部支撑。有色ETF（159980.SZ）直接跟踪上期有色金属指数，其底层资产配置于上海期货交易所上市的铜、铝、铅、锌、镍、锡等主要有色金属期货合约，其中铜权重超过50%，充分反映当前资源价值重估下核心金属的表现。作为场内交易工具，该ETF为投资者提供了高效、透明、低成本参与大宗商品周期的便捷通道。
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