如今科技圈比較火的除了人形機器人之外，還有智能眼鏡。

戴上智能眼鏡，不僅能隨時隨地享受影院級觀影體驗，還能顯示字幕、錄音、整理會議紀要，可謂是工作和娛樂的好幫手。蘋果、Meta、谷歌、華為、小米等科技巨頭紛紛入局智能眼鏡賽道。

智能眼鏡可分為AR眼鏡、無顯示智能眼鏡，AR眼鏡依靠光學透視解決方案提供封閉式的虛擬顯示畫面；無顯示功能眼鏡未搭載視覺熒幕，主要提供音頻交互、拍照、翻譯等功能。

目前無顯示功能眼鏡佔據較大的市場份額，但隨着光學技術、硬件性能及多模態交互能力不斷提升，AR眼鏡的市場份額預計將顯著提升。最近就有做AR眼鏡的公司衝擊IPO。

格隆匯獲悉，近期，來自上海的AR眼鏡公司XREAL Ltd.（簡稱“XREAL”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，中金公司、花旗為其聯席保薦人。

如今AR眼鏡市場情況如何？不妨通過XREAL來一探究竟。

01

浙大校友聯手創業做AR眼鏡，淘寶、快手入股

XREAL總部位於上海浦東新區，其歷史可追溯至2017年成立的深圳太若，經過近十年的發展，XREAL已成為一家消費者遍佈全球的領先AR眼鏡企業。

公司發展過程中獲得了多輪融資。早在2018年，XREAL就獲得來自CGC、Shunwei、愛奇藝香港等機構的A輪融資；2021年又獲得了Cosmic Blue（快手全資擁有的實體）、HSG、高瓴的投資。其中，在2026年1月完成來自浦東創領、立訊精密等的D輪融資後，公司估值約8.3億美元。

截至2026年3月23日，徐馳博士有權行使公司約27.98%的投票權，為單一最大股東。同時，淘寶中國控股、Cosmic Blue、Shunwei、浦東創領、肖冰均為公司股東。

管理層方面，XREAL的創始人兼首席執行官徐馳今年41歲，他2007年在浙江大學取得工程學學士學位，主修電子信息工程，並曾就讀於竺可楨學院混合班；還在2016年於美國明尼蘇達大學雙城分校取得電子工程博士學位。

在創立公司之前，徐馳曾在NVIDIA及Magic Leap積累行業經驗，其工作範疇涵蓋系統架構、增強現實、空間計算及相關技術。

聯合創始人、首席光學科學家肖冰也是41歲，他2007年獲得浙江大學信息工程（光電）專業工學學士學位，並於2010年獲得浙江大學光學工程專業工學碩士學位。

肖冰曾擔任中國航天科工二院二十五所光學設計師，負責光學系統設計工作；還曾陸續擔任中航航空電子有限公司創新中心的光學系統架構師及項目經理、北京七鑫易維信息技術有限公司光學工程師。

本次赴港IPO，XREAL擬募集資金用於研發投資，包括技術開發與產品升級；強化全球品牌建設以及銷售與分銷網絡；建設新的自營生產線及升級現有生產基礎設施；用於通過內部系統的部署及升級，提升管理及運營效率；用於營運資金及一般公司用途。

02

超7成收入來自銷售AR眼鏡，海外收入佔比較高

XREAL的收入主要來自銷售AR眼鏡、配件、服務及其他。2023年、2024年、2025年（簡稱“報告期”），公司超過77%的收入來自銷售AR眼鏡產品。

公司的AR眼鏡包括One系列、Air系列及LightUltra-Aura產品線，產品平均售價在2000元至5000元之間；配件包括Beam系列Eye、Hub、處方鏡片模塊、連接線、鼻託及其他功能性配件；另外還有針對企業客户的技術開發服務。

One系列配備定製化X1端側協處理器與X-Prism光學引擎，實現更強的空間顯示和交互能力；

Air系列以超輕量化設計和親民價位為特點，是其銷量最高的產品線；

Light-Ultra-Aura產品線的每一代產品均配備前置攝像頭和環境傳感器，使設備能夠感知周圍環境。其中，Project Aura是公司與Google共同開發的下一代旗艦產品，曾於2025年5月在Google I/O大會上首次亮相，預計2026年推出。

AR眼鏡產業鏈上游為光波導、光機、芯片、傳感器等核心零部件，參與企業包括水晶光電、舜宇光學、瑞聲科技、光峯科技、豪威集團、三安光電、京東方、索尼、高通等。

中游負責將上游零部件整合，完成硬件設計、軟件集成、整機組裝與調試，參與者包括歌爾股份、立訊精密、華勤技術、龍旗科技、藍思科技、領益智造、比亞迪電子等。

下游聚焦AR眼鏡的場景應用與生態配套，參與者除了XREAL之外，還包括Meta、蘋果、谷歌、微軟、華為、小米、雷鳥創新、騰訊、阿里、百度、嗶哩嗶哩、抖音等。

從競爭格局來看，2025年全球AR眼鏡市場相對集中，前五大品牌合計佔銷售收入總額的80.3%。按銷售收入計，XREAL在2025年全球AR眼鏡市場中位居首位，市場份額為27%。

但處於競爭激烈且快速發展的AR眼鏡行業中，XREAL仍面臨不小的競爭壓力。由於智能眼鏡市場仍處於發展初期並不斷演變，這可能導致競爭對手頻繁推出新產品並引發價格競爭。

XREAL產品的主要原材料包括電子組件、光學模塊及定製端側協處理器。報告期內，公司向前五大供應商的採購額分別佔採購總額的30.9%、34.5%及29%。

公司通過官方網站、電商平台官方旗艦店等渠道進行直銷，還與大型電子產品零售商及區域分銷商合作分銷產品，截至2025年底，公司產品已在全球40個國家和地區銷售。其客户主要包括個人消費者、企業客户、第三方分銷商，合作伙伴包括Google、Bose、Sony。

報告期內，XREAL超過65%的收入來自海外。其中，2025年公司有36.9%的收入來自美國，高於來自中國內地29%的收入佔比。

值得注意的是，XREAL的經營業績受到全球宏觀經濟狀況影響，如果經濟增速放緩或貿易局勢緊張，導致下游需求減少或出口產品受貿易政策限制，可能會影響公司的海外收入。

03

三年累計虧損超20億，研發開支下降

目前，AR眼鏡行業的商業化仍處於相對初期，但行業發展迅速。

據艾瑞諮詢資料，2021年至2025年，AR眼鏡銷售收入及銷量的年複合增長率分別達到41.3%及48.9%，預計2026年至2030年複合增長率分別為134.3%、130.9%。預計到2030年AR眼鏡的銷量將達到2220萬台，銷售收入將達到94億美元。

在AR眼鏡行業持續發展的背景下，疊加公司產品迭代及全球銷售網絡擴張，近兩年XREAL的收入呈增長趨勢；但由於公司處於業務擴張階段，淨利潤仍持續虧損，三年淨虧損累計超20億元。

2023年、2024年和2025年，XREAL的收入分別約3.9億元、3.94億元、5.16億元，毛利率分別為18.8%、22.1%、35.2%，對應的淨虧損分別約8.82億元、7.09億元、4.56億元，經調整淨虧損分別約4.37億元、3.75億元、2.5億元。

業績持續虧損之下，2025年底公司分別錄得負債淨額30.26億元、流動負債淨額30.84億元，公司未來可能持續出現虧損，從而面臨流動資金短缺的風險。

值得注意的是，銷售和研發是公司的兩項大支出，不過均呈下降趨勢。2023年至2025年，XREAL的銷售及分銷開支從2.14億元降至1.31億元，研發開支從2.16億元降至1.83億元。

XREAL的收入增長取決於開發新技術、提升客户體驗、持續推出新產品及服務的能力，需要持續投資進行研發活動。未來，如果競爭對手推出與公司產品相當或定價更具競爭力的產品，公司可能面臨失去市場份額的風險。

整體而言，在淘寶、快手、高瓴等明星資本的支持下，XREAL發展迅速，並在AR眼鏡行業已擁有一定市場地位，但行業仍處於商業化相對初期，在前期大量的研發及銷售投入下，公司業績持續虧損。處於競爭激烈且技術迭代迅速的行業中，公司未來發展仍面臨不確定性。