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發掘超低息環境下的投資機會
疫情爆發後，全球各主要中央銀行，都積極運用超寬鬆貨幣政策去刺激經濟。貨幣供應增加及資金泛濫，導致利率處於極低的水平。美國十年期國債息率已從一年前的1.8%，降至今年9月中的0.67%。而歐元區十年期國...
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發掘超低息環境下的投資機會
分析員 : 陳振傑 (首席執行官, 友邦投資管理)
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2020/09/18 09:49
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疫情爆發後，全球各主要中央銀行，都積極運用超寬鬆貨幣政策去刺激經濟。貨幣供應增加及資金泛濫，導致利率處於極低的水平。美國十年期國債息率已從一年前的1.8%，降至今年9月中的0.67%。而歐元區十年期國債息率則接近-0.5%。

在疫情起伏及中美關係持續緊張的影響下，環球經濟前景仍然不明朗。因此，各主要央行的超寬鬆貨幣政策料將維持一段時間，超低利率亦會成為「經濟新常態」。

在這種超低息環境下，資金會追逐什麼資產？想找出這問題的答案，可以參考2008年金融海嘯後，股票及債券市場的變化。

零息環境引發「尋息」活動
根據當年的經驗，金融市場於零息及量化寬鬆政策後，出現了「尋息」活動。由於低息環境降低了發達國家債券的吸引力，使投資者尋找債券代替品。一些有相對穩定派息或分紅的金融產品，成為投資者「追尋利息」的債券代替品。

美國聯邦儲備局於2008年年底實行零利率政策，直至2015年年底才開始加息。從2009年至2014年這長達六年的零息年代，各主要股市房地產信托指數的累積表現，都比當地傳統股票指數好。這項數據反映了當年投資者通過房地產信托，賺取股息，作為債券的代替品。

這種「尋息」活動，相信在現時資金泛濫及超低利率的環境下，或會再次出現。但與金融海嘯時期不同的，是房地產信托已失去債券代替品的地位。原因是疫情對房地產信托的打擊相當大，經濟停頓影響了商場、商廈的租金收入，不單止導致房地產信托的派息率降低，亦減低房地產信托作為債券代替品的吸引力。

所以在現時的經濟環境，「尋息」投資者可能會把他們的注意力集中在亞洲區（日本除外）債券。根據亞洲開發銀行的統計，中國是亞洲區（日本除外）最大的債券市場。中國十年期國債息率超過3%，比美國、歐洲和日本同年期的國債息率高。而隨著中國加快開放金融市場的步伐，中國債券佔各主要債券指數的比重亦會增加。因此，亞洲區（日本除外）債券可能成為「尋息」投資者在低息環境下的寵兒。

低利率是經濟缺乏增長的結果
友邦投資管理香港策略及產品部總監吳凌志認同上述分析，並指出除了「尋息」活動外，投資者亦會在超低利率的環境下尋找「增長」的機會。由於低利率是經濟缺乏增長的結果，所以另一種受投資者追捧的是具增長潛力的資產。

新經濟股近幾月的突出表現，正好反映市場對增長型資產的需求。由於資訊科技公司等「新經濟」行業的商業競爭力，通常比傳統行業高。受到疫情影響，大眾更加依賴科技，「新經濟」行業的增長優勢預料會持續一段時間。

雖然近期「新經濟」股票的走勢跟2000年頗相似，包括漸變高昂的股價，及投資者對資訊科技公司的熱切追捧，但亦有與當年不同的背景及因素。其中一個不同，是中央銀行對貨幣政策的方向。美國聯邦儲備局於1999年中至2000年中，連續加息六次。緊縮貨幣政策，導致資金減少，資產價格收縮，這是刺破2000年科網泡沫的其中一個重要的因素。

但現時貨幣政策的方向，跟2000年完全相反。在這寬鬆貨幣政策下衍生的資金，往往引發資產價值膨脹，有助減低股市重蹈2000年科網泡破裂的風險。

雖然現時貨幣政策的方向與2000年並不一樣，但「新經濟」股票相對高昂的估值仍是不能忽略的風險。個人投資者在投資「新經濟」行業時，可借助成本平均法(Dollar Cost Averaging)去管理投資風險。
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