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高收益債券:迅速反彈
繼技術性因素引致2018年第四季急跌後,高收益債券及貸款於第一季表現強勁。由於違約率仍然接近歷史低位,目前的息差提供了具有吸引力的潛在經風險調整後回報。 摘要 環球高收益債券迅速復甦:第一...
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高收益債券:迅速反彈
機構 : 霸菱資產管理(亞洲)有限公司
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2019/05/14 09:20
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繼技術性因素引致2018年第四季急跌後,高收益債券及貸款於第一季表現強勁。由於違約率仍然接近歷史低位,目前的息差提供了具有吸引力的潛在經風險調整後回報。
 
摘要
 
環球高收益債券迅速復甦:第一季值得留意的主題為風險資產表現迅速反彈,包括高級抵押貸款及高收益債券。環球高收益市場迅速復甦印證了2018年年底的急跌乃技術面因素所致,而非基本因素所致。由於其相對價值具有吸引力,投資者最終重返該資產類別,令市場恢復穩定。環球高收益債券零售互惠基金於1月份錄得資金流入,有助於推動市場技術面因素。美國貸款零售基金持續錄得資金流出,但由於抵押貸款證券活動及機構投資者的需求有所抵銷,資金流出速度較2018年年底緩慢得多。
 
債券表現跑贏貸款表現:兩項資產類別於第一季均持續錄得正回報,但高收益債券息差收窄的幅度遠大於高級抵押貸款。環球高收益債券的期權調整差價收窄126個基點,並於季內以410個基點作結。環球高級抵押貸款的3年期貼現率則收窄75個基點,於季內以459個基點作結。美國央行行長不斷表達出較為鴿派的態度,令無風險利率下跌,並推動定息資產需求上升。環球高收益債券及環球高級抵押貸款於季內分別上升7.07%及3.53%。
 
展望

展望未來,技術面因素有望帶來支持:由於聯儲局採取較為鴿派的態度、商品價格處於穩定至改善的水平,及新發行供應有限,技術性因素推動高收益債券市場於第一季大幅上升。未來數月仍有多項重要宏觀因素可能引發市場波動,包括英國脫歐及中美貿易談判,但整體而言,我們看好環球高收益市場的前景(我們於近期發佈的「高收益市場:展望未來數月的五大關鍵因素」觀點中探討了這一點)。雖然今年有多宗大型交易定價,但一級市場活動普遍平靜,我們相信這個狀況在短期內將會持續。這種供需失衡有望為技術面環境繼續帶來支持。

雖然經濟增長可能放緩,但基本因素應會維持穩定:繼2018年各家企業公佈的業績表現普遍強勁後,我們預計收入及盈利增長率於2019年可能放緩,但仍然維持正面。違約率維持在極低水平,而新違約前景仍然溫和。長期變化及環球宏觀因素繼續為能源及零售業帶來挑戰,但整體而言,我們認為企業資產負債表相對健康。審慎的資產配置及風險管理將會繼續推動環球高收益投資的回報。

目前的息差可提供具有吸引力的經風險調整後回報的機會:我們認為企業的基本因素表現強勁,而違約率將會維持在偏低水平。環球高收益債券及環球高級抵押貸款目前的息差水平介乎約400-450個基點之間,繼續為投資者提供具有吸引力的經風險調整後回報機會。
 

資料來源:美銀美林非金融已發展市場高收益限制指數(HNDC)。截至2019年3月31日。
資料來源:環球貸款指數加權貼現率(3年期)。截至2019年3月31日。 
 
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