摩根士丹利发表研究报告,指过去两个月,中国金融市场冲击不断,首先是广泛监管重订,随後是市场关注内房面对短期融资压力。有关举措的政策目标首先是确保社会稳定,其次是透过减少收入差距及处理经济不平衡及过剩,以维持经济可持续增长。不过,这亦引起市场对潜在系统风险升温及增长加速放缓的忧虑。
大摩称,投资者关注点由科技转至内房板块,主要面对两大风险。首先,内房被要求遵守去年8月颁布的「三条红线」要求。现在所经历的是监管行动的直接影响,旨在减少指标相关系统风险,遏止内房行业过度借贷。此外,内地物业需求过去两个月下滑,上半年物业借贷限额预取压抑了物业销售,对内房企业带来进一步困难。
报告称,绝大部分内房正迈向符合「三条红线」要求,但一些内房面对达标压力。该行研究团队估算内房行业总债务敞口达18.4万亿元人民币,与年度销售相若。这意味总杠杆可控,去杠杆过程亦然。
大摩表示,纵使如此,去杠杆压力意味内房板块违约将增加。按过去经验,政策制订者有机制去处理系统风险。举例,违约内房的债务重组将在控股公司层面进行,而旗下经营实体经营如常,建筑项目如期开展。信贷委员会将联同金融监管机构代表、央行及地方政府监督过程。
至於银行系统方面,该行称,内银物业风险敞口料可控。发展(物业)贷款占内银总贷款敞口的6.9%,个别发展商贷款结余占内银总贷款敞口0.3%或以下。上半年不良贷款生成亦跌至多年低位。此外,过去三年与P2P消费者贷款及影子银行信贷相关风险已大致受限制。因此,该行团队认为,内地银行系统今年有充足空间处理物业板块风险。另全球投资者对内房的敞口亦相对较小,意味潜在全球系统风险料有限。
大摩预期,内房重组过程及对金融系统的即时溢出效应有序,惟留意对更广泛经济的潜在冲击。即使库存水平低企,短期物业动工减少或对经济带来下行压力。
报告称,内地物业及相关板块贡献中国GDP达15%,该行首席中国经济学家Robin Xing估算,内地住宅物业市场活动每下滑10个百分点,将对GDP增长带来1个百分点的影响。进一步溢出效应或带来负面财富效应,减少私人消费,物业投资减少或压抑其上游制造行业的固产投,而对内房行业就业的影响或进一步压抑消费。
该行称,内地限产以节能减排的同时,内房行业的溢出效应,对内地经济进一步添压。由於现时防疫相关限制,内地消费已转弱,监管风波亦压抑企业情绪。
大摩表示,以两年年均复合增长为基础,内房溢出效应或致今年末季内地经济增长低於5%。相对明年增长目标5.5%,这是个较低的开始。此外,更快速的增长下行将显着增加就业市场风险,与社会稳定的政策目标相违背。该行料内地政府将管理内房行业重组程序,并调节措施,提供相当的逆周期放宽,如2015年下半年,2018年末季及2019年下半年一般。
该行补充,认为已接近政策放宽的拐点。进一步措施料包括更快的财政刺激以支持末季基建;10月中至下旬料进一步降准50点子;末季按揭限额料放宽,并调整限产政策;预取明年1至2月的贷款限额及地方政府特别债限额。(da/k)
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