快手-W(01024.HK) +4.550 (+7.109%) 沽空 $4.13亿; 比率 23.815% 今早(24日)高开近1.6%，其后升幅扩大，盘中曾高见68.9元弹高近7.7%，最新报68.8元上扬7.5%，成交额27.2亿元。瑞银发表报告表示，最近与快手管理层举行了非交易路演。参与简报的包括快手首席财务官金秉，以及资本市场与投资者关系部负责人赵华夏。快手管理层指对旗下核心商业板块(广告与电商)在宏观不确定性下的表现保持信心。在广告方面，公司管理层认为广告加载率及千次展示收益(eCPM)仍有进一步提升空间。除了前述AI带动效应外，公司亦提到广告技术升级，如UAX(UniversalAuto X)(全自动投放)系统，以及广告主渗透率持续提升。
在电商方面，快手管理层认为短期内可透过提升推荐准确度及丰富SKU(存货单位)数量，进一步提高用户购买频次与人均消费额。在盈利能力方面，公司看见毛利率具改善潜力，受惠於业务组合优化(高毛利广告与电商业务成长)及更高营运杠杆与营销效率带来的销售与营销费用比例下降。
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瑞银表示，快手於9月底推出的可灵2.5，进一步强化了公司在全球视频AI领域的领先地位。根据第三方人工分析显示，其视频生成品质达到全球顶尖水准，同时拥有具竞争力的定价，以及行业领先的使用者体验。在商业化方面，可灵的企业端收入已占可灵整体收入的40%，根据该行近期的渠道调研，该部分的单元经济效益更优。管理层认为，快手庞大的自有且高品质标注视频资料库，以及在AI模型架构上的长期积累，是公司可持续的竞争优势来源。
整体而言，该行估算快手第三季度由AI驱动的收入约为12亿至16亿人民币(其中可灵约3亿人民币，AI驱动的使用时长及广告增长约9亿至13亿元)，年化贡献约49亿至65亿元人民币。考虑到AI在全球视频制作及快手内部营运中的渗透率仍处早期阶段，该行认为快手的AI相关收入仍有长期增长空间。瑞银维持快手「买入」评及目标价95元，料其2025年至2027年每股盈利复合增长率18%，此按现金流折现率计算，相当预测明年市盈率15倍。(wl/da)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-11-24 12:25。)
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