公司是全球集裝箱起重機製造龍頭企業，未來將形成集裝箱起重機、海上重工、鋼結構、散貨機件和起重機零部件五大業務並行的局面。其中我們認為海上重工業務將成為公司第二大核心業務，未來5年收入CAGR將達到30%。由於該業務毛利較高，未來對公司盈利貢獻將十分突出，預計08年後將有明顯表現。預計07、08年公司淨利潤分別為21.8億、26.4億，YoY分別增長36%、21.1%，EPS分別為0.68、0.82元。以08年35倍P/E估值，合理價值29元，投資建議為B股"買入"，A股"中性"。
上半年公司主業穩定增長。集裝箱起重機業務收入達83.33億元，YoY增長8.22%，增速雖明顯放緩，但集裝箱起重機毛利率同比仍增加了1.1個百分點，顯示公司具有極強的議價能力。散貨機件業務收入達7.56億，YoY增長45.22%，但毛利率同比下降近2個百分點，該業務盈利能力一般。
公司未來業務主要有五個部分組成，除現有業務外，還將新增海上重工和起重機零部件業務。其中海上重工業務發展潛力巨大。
公司已經成功完成增發，募集資金將主要投入長興島基地陸域擴建三期工程和南通基地齒輪箱工程。工程投產後將有效解決集裝箱起重機產能瓶頸並為海上重工業務儲備產能。其中集裝箱起重機產能擴大近一倍，齒輪箱工程項目將新增收入16億元。
預計07、08年淨利潤分別為21.8億元、26.4億元，YoY分別增長36%、21.1%，EPS分別為0.68元、0.82元，以08年35倍PE估值，合理價值29元，投資建議為B股"買入"，A股"中性"。
上半年公司主業穩定增長。集裝箱起重機業務收入達83.33億元，YoY增長8.22%，增速雖明顯放緩，但集裝箱起重機毛利率同比仍增加了1.1個百分點，顯示公司具有極強的議價能力。散貨機件業務收入達7.56億，YoY增長45.22%，但毛利率同比下降近2個百分點，該業務盈利能力一般。
振華港機是全球最大的港口機械和大型鋼結構製造商，主營產品為集裝箱起重機械和散貨裝卸機件。上半年實現主營收入92.53億元，YoY增長10.98%，實現淨利潤9.9億元，YoY增長43.3%。毛利率為14.8%，同比增加0.7個百分點。
集裝箱起重機業務收入達83.33億元，YoY增長8.22%，增速同比明顯放緩。我們認為這主要是由於集裝箱起重機的全球市場份額已高達70%以上，因此難有高速增長。惟需求依然強勁增長，預計未來5年年均需求量可達1200台，比前五年的年均需求量增長50%以上。同時公司作為行業龍頭企業，擁有明顯的技術優勢和極強的議價能力（在鋼價上升的背景下，07 1H毛利率仍同比增加1.1個百分點，達到15.6%），因此預計未來三年振華港機的集裝箱起重機業務收入CAGR將在15%左右的速度增長。未來公司將提高集裝箱起重機的國產化率，預計毛利率仍將有一定幅度的提升，預計07、08年集裝箱起重機毛利率分別可達到16%、16.7%。
上半年散貨機件業務收入達7.56億，YoY增長45.22%，但該業務毛利率較低，僅為8.22%，同比下降近2個百分點，主要由於受海上重工等其他業務的前期投入較多影響，預計未來毛利率將有所回升。同時我們認為礦石、煤炭的吞吐量仍將保持旺盛，預計該業務將保持穩定增長。
公司未來業務主要有五個部分組成，除現有業務外，還將新增海上重工和起重機零部件業務。其中海上重工業務發展潛力巨大。
由於集裝箱起重機未來的增長速度有限，公司未來還將新增海上重工和起重機零部件業務，最終形成五大業務並行的局面。
我們認為海上重工業務未來將成為公司的第二大核心業務，其發展潛力巨大。目前海上重型裝備的全球市場總額達到500億美元，預計3年內將達到1000億美元。公司的目標為在08年占全球市場10%的市場份額。
由於海上重型裝備的一些製造技術與集裝箱起重機較為接近，因此公司並非進入一個全新的業務領域，而是在原有的優勢業務的基礎之上進行的拓展。公司發展的步伐非常穩健，同時管理層對該業務的未來發展也給予了足夠的重視，目前振華港機的主要技術人員均已被調配至海上重工項目組，對關鍵技術進行攻關。
海上重工業務的毛利率遠高於集裝箱起重機，一般可達30%至50%。目前公司已簽訂的相關合同金額已達10億美元左右，不過由於建設週期較長，全部完成需2至3年時間。預計08年後海上重工業務對盈利貢獻將明顯加大，未來5年收入CAGR將達到30%。
公司已經成功完成增發，募集資金將主要投入長興島基地陸域擴建三期工程和南通基地齒輪箱工程。工程投產後將有效解決集裝箱起重機產能瓶頸並為海上重工業務儲備產能。其中集裝箱起重機產能擴大近一倍，齒輪箱工程項目將新增收入16億元。
10月，公司成功增發1.25億股A股，共募集資金36.5億元。主要投入長興島基地陸域擴建三期工程和南通基地齒輪箱工程。其中長興島基地擴建工程將能有效解決目前港口集裝箱起重機的產能瓶頸並為海上重工業務儲備產能。預計此次募集資金將節省財務費用5000萬元以上。
一至三期工程的建設期分別為12個月、13個月和14個月，投產後每年可新增80台岸橋，200台場橋的生產能力，產能擴大一倍左右。南通基地齒輪箱工程工期20個月，投產後每年將新增2萬台齒輪箱，預計可增加收入16億元。
齒輪箱是集裝箱起重機的關鍵部件之一。由於自產齒輪箱是全進口齒輪箱成本的約1/5，將提高集裝箱起重機的毛利率。目前齒輪箱自給率已達90%，假定其餘10%也使用自產齒輪箱，其他因素不變，毛利率將提高約6個百分點。同時新增產能還將用於外銷，產品毛利率約為20%左右。齒輪箱項目也是公司起重機零部件業務的重要組成部分。
07年將是公司的調整期，隨著08年後項目的陸續投產，09年將進入全面收穫期
由於大部分項目都在07年投產，公司目前正處於調整期。07 1H淨利潤增長43%，主要由於未到期的大額外匯遠期合約公允價值增加所致。而去年同期該部分收益為負值。若不考慮公允價值的變化，07年上半年淨利潤僅增長2.1%。隨著人民幣的不斷升值，公允價值變動收益將繼續保持增長，但07年全年公允價值變動收益尚難以精確估計。
09年後公司將進入全面收穫期，隨著08年專案的陸續投產，同時海上重工業務訂單08年也將逐漸增多，且該業務經過一年多的運作，也將逐步成熟。08年底至09年初齒輪箱工程項目也將投產，起重機零部件業務也將有盈利貢獻。
公司合理價值為24元，A、B股投資建議均為"中性"
預計07、08年公司淨利潤分別為21.8億、26.4億，YoY分別增長36%、21.1%，EPS分別為0.68元、0.82元。以08年35倍P/E估值，合理價值29元，投資建議為B股"買入"，股"中性"。同時我們認為公司的增長主要將在09年體現，根據公司07、08年的業務進展情況，公司估值還將有上升空間。