網易-S(09999.HK)  -6.600 (-3.325%)    沽空 $2.72億; 比率 11.248%   將於下周三(11日)收市後將公布截至去年第四季度業績，雖然《夢幻西遊》反彈、《蛋仔派對》、《無限邊境》、《陰陽師》表現穩健，但部分被《逆水寒》手遊、《第五人格》及《爐石傳說》疲弱表現所抵消，加上營銷支出增長及高基數效應影響，本網綜合8間券商預測，網易2025年第四季非公認會計準則淨利潤料介乎83.79億至96.43億元人民幣，對比去年同期96.82億元人民幣，按年下跌0.4%至13.5%，中位數90.3億元人民幣，按年跌6.7%。

綜合5間券商預測，網易2025年第四季淨利潤料介乎78.71億至87.41億元人民幣，對比2024年同期87.66億元人民幣，按年下跌0.3%至10.2%，中位數82.32億元人民幣，按年減少6.1%。本網綜合10間券商預測，網易2025年第四季淨收入料介乎276.76億至290.47億元人民幣，較2024年同期267.48億元人民幣，按年增加3.5%至9.5%，中位數為284.475億元人民幣，按年增加6.4%。市場將聚焦管理層最新遊戲業務指引及相關流水表現，近期谷歌推出Genie 3世界模型加劇了投資者對遊戲產業發展的憂慮，將觀察管理層對此相關評論及對策。

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【券商料季內營銷支出顯著增長】

里昂估計網易去年第四季公認會計準則淨利潤92.01億人民幣按年跌5%(按季跌3.2%)，淨收入290.47億人民幣按年升8.6%(按季升2.4%)，其中遊戲及相關增值服務淨收入236.32億人民幣按年升11.3%、料有道業務收入15.24億人民幣按年升13.7%、雲音樂業務20.54億人民幣按年升9.2%，料毛利潤按年升11.7%至181.74億人民幣，但估計營業費用按年升29.4%至36.48億人民幣，經調整淨利潤率31.7%按年跌4.5個百分點(按季下滑1.8個百分點)。

中銀國際預測，網易去年第四季收入按年升3%至277億元人民幣，單計線上遊戲收入料按年升6%至218億元人民幣，端遊收入按年升9%至78億元人民幣，主要貢獻來自《夢幻西遊》端遊版、海外《漫威爭鋒》及全球《燕雲十六聲》端遊版。手遊收入料按年升4%年至140億元人民幣，主要受《夢幻西遊》與《燕雲十六聲》穩健表現驅動，部分被《逆水寒》手遊版、《第五人格》及《爐石傳說》所抵銷。該行預測現金收入將按年升1%至203億元人民幣。預測非公認會計準則純利將按年下降14%至84億元人民幣，主要受營運支出按年增長11%的影響，其中銷售與市場推廣費用佔比顯著提升。

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野村預測網易去年第四季收入按年升4%至277億元人民幣，線上遊戲收入按年升5.8%至217億元人民幣。該行指，季績可能延續去年第三季的高基數效應，但認為《燕雲十六聲》在海外市場的強勁表現部分抵消影響。儘管季節性因素較第三季弱，該行料網易季度遞延收入按季升6.2%。毛利率或按年升3.3個百分點至64.2%。線上遊戲業務毛利率料延續擴張態勢，受惠自研遊戲收入佔比增加，按年增3個百分點至69.6%。由於預期營運支出增加且收入增速放緩，經營溢利率料僅按年升0.2個百分點至29.4%，非公認會計準則純利料按年跌16%至81億元人民幣，當中或包括約6億元人民幣投資虧損，對比對上季度的14億元人民幣投資收益。

花旗預測，市場將關注網易AI戰略與規劃、《無限大》上市時間表、其他新作開發進度、《夢幻西遊》端遊及手遊表現、其他核心遊戲業績、營銷支出狀況及股東回報政策。該行預測網易去年第四季收入按年升6.5%至285億元人民幣，非公認會計準則純利按年跌9%至88億元人民幣。該行預測線上遊戲收入按年升9.2%至232億元人民幣，主要受惠於《夢幻西遊》端遊版穩健表現、《燕雲十六聲》表現反彈，以及《率土之濱》與《第五人格》的穩定營運。季度營銷支出料按年升57%至44億元人民幣，佔總收入15.5%。

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本網綜合8間券商預測，網易2025年第四季非公認會計準則淨利潤料介乎83.79億至96.43億元人民幣，對比去年同期96.82億元人民幣，按年下跌0.4%至13.5%，中位數90.3億元人民幣，按年跌6.7%。

券商│2025年第四季非公認會計準則淨利潤(人民幣)預測│按年變幅
海通國際│96.43億元│-0.4%
里昂│92.01億元│-5%
瑞銀│91.31億元│-5.7%
巴克萊│90.36億元│-6.6%
建銀國際│90.23億元│-6.8%
花旗│87.78億元│-9.3%
高盛│85.79億元│-11.4%
中銀國際│83.73億元│-13.5%
按網易2024年第四季非公認會計準則純利96.82億元人民幣計算。

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綜合5間券商預測，網易2025年第四季淨利潤料介乎78.71億至87.41億元人民幣，對比2024年同期87.66億元人民幣，按年下跌0.3%至10.2%，中位數82.32億元人民幣，按年減少6.1%。

券商│2025年第四季淨利潤(億元人民幣)預測│按年變幅
海通國際│87.41億元│-0.3%
建銀國際│82.76億元│-5.6%
里昂│82.32億元│-6.1%
瑞銀│82.28億元│-6.1%
花旗│78.71億元│-10.2%
按網易2024年第四季純利87.66億元人民幣計算。

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本網綜合10間券商預測，網易2025年第四季淨收入料介乎276.76億至290.47億元人民幣，較2024年同期267.48億元人民幣，按年增加3.5%至9.5%，中位數為284.475億元人民幣，按年增加6.4%。

券商│2025年第四季淨收入預測(人民幣)│按年變幅
里昂│290.47億元│+8.5%
摩根大通│289.88億元│+8.4%
巴克萊│289.45億元│+8.2%
海通國際│285.89億元│+6.9%
花旗│284.96億元│+6.5%
建銀國際│283.99億元│+6.2%
高盛│283.33億元│+5.9%
瑞銀│281.21億元│+5.1%
野村│276.97億元│+3.5%
中銀國際│276.76億元│+3.5%
按公司對上年度同期淨收入267.48億元人民幣計算。

(fc/w)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-02-04 16:25。)