瑞銀發表研究報告指出，繼2025年3月向四大行注資5,000億元人民幣後，《彭博》報道稱：1)中國正考慮發行約5,000億元人民幣的特別國債，為工行(01398.HK)  -0.030 (-0.468%)    沽空 $2.94億; 比率 23.459%   、農行(01288.HK)  -0.050 (-0.919%)    沽空 $1.36億; 比率 32.059%   及數家大型保險公司補充資本。2)其中約3,000億元人民幣(下同)可能注入工行和農行，其餘2,000億元將注入國壽(02628.HK)  +0.960 (+2.866%)    沽空 $7.75億; 比率 33.454%   、人保(01339.HK)  +0.010 (+0.152%)    沽空 $2.44千萬; 比率 10.858%   及中國太平(00966.HK)  +0.620 (+2.512%)    沽空 $2.79千萬; 比率 6.044%   等保險公司。3)注資計劃最早可能於第一季度宣布，但具體細節仍存在變數，可能調整。

瑞銀預計，對於國有銀行而言，可能在2026年上半年完成注資。因此，銀行的股息派發日期可能提前至4月下旬和5月初，而非以往的6月和7月。報道中兩大行獲3,000億元注資略低於瑞銀的預期，但總額5,000億元與先前先例相符。

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考慮到工行截至2025年上半年的核心一級資本充足率已達13.9%，瑞銀預計3,000億元注資中更大比例將流向農行。瑞銀的基本情景假設為：工行獲1,000億元，其核心一級資本充足率提升約0.4%；農行獲2,000億元，意味著提升約0.8%，但注資後農行的核心一級資本充足率仍低於12%。注資將使工行和農行的每股盈利及每股股息分別稀釋約4%和8%。如果假設農行獲得2,500億/3,000億元，且定價與工行的市淨率持平，則農行的稀釋幅度將擴大至14%。

瑞銀觀察到2025年四大國有銀行注資後的四個關鍵趨勢：1)初期股價上漲：2025年3月宣布注資後一周，除郵儲銀行(01658.HK)  0.000 (0.000%)    沽空 $4.53千萬; 比率 23.540%   H股外，四大行股價上漲1%至5%，因結果大致符合預期並有助消除不確定性。2)A股表現優於H股：A股銀行普遍跑贏其H股，因境內投資者將注資視為淨利好，而H股投資者更關注稀釋影響。3)稀釋幅度較大的銀行表現落後：在該群組內，面臨較大稀釋幅度的交行(03328.HK)  0.000 (0.000%)    沽空 $4.73千萬; 比率 29.785%   和郵儲銀行傾向於落後同業。4)其他事件可能產生更大影響：4月初，隨著特朗普宣布美國提高關稅，銀行股回調，但仍跑贏大市。海外業務佔比較大的中行(03988.HK)  -0.020 (-0.433%)    沽空 $2.63億; 比率 31.578%   表現相對落後。總體而言，瑞銀預計在資本市場波動的背景下，中國銀行股仍將保持韌性。瑞銀對股息率高於5%的中國銀行股持建設性看法，偏好工行H股、建行H股、中信銀行(00998.HK)  -0.080 (-1.102%)    沽空 $2.66千萬; 比率 25.164%   H股及中行H股。同時，銀行基本面的逐步改善應繼續為其股價表現提供支撐。(ad/da)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-02-03 16:25。)