招商證券國際研報指出，儘管華潤啤酒(00291.HK)  +0.300 (+1.173%)    沽空 $2.60千萬; 比率 5.708%   的即飲渠道仍承壓(收入貢獻降至約35%)，但受益於非即飲渠道中個位數的銷量增長，公司去年整體銷量展現出韌性。具體來看，產品表現分化，其中Heineken勢頭依然強勁(增速約20%)，SuperX實現個位數增長，而低端產品則憑藉非即飲渠道的優勢，錄得小幅正增長，表現超出預期。核心在於，公司的盈利邏輯依然穩固。

該行又指，在全年原材料成本下行紅利的支撐下，華潤啤酒有望實現其指引的2025年淨利潤高個位數至雙位數增長。此外，管理層表示白酒業務可能計提減值損失。認為此舉雖帶來短期陣痛，但長期利好，因其能消除長期壓制估值的因素，成為價值提升的催化劑。

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此外，潤啤管理層表示，2025年派息率(不含潛在減值)預計約60%，並計劃在今明兩年提升至70%，對應今年股息率約為5.3%。

鑑於白酒業務表現疲軟，招商證券國際小幅下調2025、2026財年收入預測約2%。啤酒業務的預測則基本保持不變；目標價由33.5港元降至31港元，基於預測2026年底企業價值/EBITDA比率約9倍，與2023年以來的平均水平一致；維持「增持」評級。(hc/da)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-01-28 16:25。)