招商證券國際研究報告指，因暖冬及假期錯位，安踏體育(02020.HK)  -3.450 (-4.179%)    沽空 $8.77億; 比率 31.088%   2025年第四季銷售疲弱，但符合預期，體現其多品牌矩陣的強大韌性。該行預計安踏仍有望達成其下調後的2025年銷售指引，Fila品牌已於11月中旬提前完成全年目標，戶外品牌Descente及Kolon則持續貢獻穩健增長。

渠道調研顯示，安踏主品牌雖因線上轉型面臨短期壓力，但其戰略調整正逐步顯效。展望2026財年，該行預計成熟品牌的營業利潤率將基本保持穩定，主要得益於嚴格的成本管控。不過，短期仍存在干擾因素，包括利息收入減少，以及Jack Wolfskin品牌因產品本土化與供應鏈整合的高投入所致的預期虧損擴大。此外，「Super ANTA」新零售模式雖已達到生產率考核目標，但由於規模效應尚未顯現，其盈利能力目前仍落後於其他新零售業態。

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雖然面臨上述轉型陣痛，但安踏目前市盈率僅約14.5倍，處於兩年來的低位。該行認為，短期不利因素大多已反映在估值中，但市場仍低估了安踏嚴謹的併購紀律，以及其在相似品類中實現品牌差異化的實力。另外，安踏主品牌若能重新加碼線上戰略，憑藉更前沿的內容與商品營運能力，有望為品牌注入新的增長動力。

該行維持對安踏的「增持」評級，目標價由121元降至95元，下調2026及27年淨利潤預測各約5%。(ss/da)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-01-21 16:25。)