富瑞發表報告，預期海底撈在2025年下半年翻台率約3.9倍(2024年下半年/2025年上半年分別為4.0倍/3.8倍），平均售價按年略有增長；其他品牌/外送業務將持續為營收成長做出貢獻。估計毛利比上半年改善，但面對較高基數，按年面臨一定壓力。報告預計，海底撈2025年下半年淨利潤為23.7億元人民幣(下同)，按年減少11%；銷售額則按年增長3%，達219.6億元。同店銷售預計按年下滑1%，主要原因是翻台率下降至約3.9次，低於2024年下半年的4.0次。

截至2025年底，海底撈的自營門店數量預計為1,316間，較上半年淨減少6間。而特許經營門店的數量則增至78間，高於2025年上半年的41間，部分門店由自營模式轉為特許經營模式。

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富瑞預測海底撈2025年下半年毛利率為60.6%，按年下降2.6個百分點，但較上半年的60.2%略有改善。這主要是由於原材料成本下降的益處減少，特別是牛肉價格的影響。員工成本佔收入比例預計為33.3%，較2025年上半年的33.8%有所降低，但仍高於2024年下半年的32.7%。其他營運成本則保持穩定。

基於更保守的開店預測及利潤率展望，富瑞下調海底撈2025至2027年的盈利預測，分別調低1%、5%和7%。富瑞將海底撈的目標價下調至15.4元，對應2026年和2027年17倍及16倍市盈率，並維持「持有」評級。(ec/u)