滙豐研究發表報告指，中銀香港(02388.HK)  +0.120 (+0.322%)    沽空 $6.91千萬; 比率 21.928%   可能對萬科(02202.HK)  -0.030 (-0.833%)    沽空 $5.82百萬; 比率 3.154%   有相當大的敝口，因而面臨較高信貸成本。滙研維持予中銀香港「買入」評級，目標價由45.2元下調至43.2元。

萬科上月底提出將一筆20億元人民幣的境內債券本金償還款期限推遲，該債券原定於12月15日到期。消息公布後，萬科境內外債券價格均大幅下跌。滙研認為，最新事態發展意味着中銀香港對萬科降級為第三階段貸款(Stage 3)的風險已顯著上升，即已發生信用減值。

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報告指，截至2025年第二季，中銀香港在內地的商業地產貸款餘額為776億港元，其中國企與民企佔比分別為86%和14%。考慮到萬科龐大體量，以及中銀香港一貫更傾向於向國企開發商放款的習慣，估計中銀香港對萬科的敞口規模可能在100億至140億港元之間，約佔其總貸款餘額的0.6%至0.8%。

滙研認為，在2025年底前，中銀香港將萬科貸款下調至Stage 3的可能性較低，主要原因是該筆境內債券仍有30天的寬限期。目前情況仍在快速演變中，因此列出多種情景，其中基礎情景為2026年才將萬科貸款正式列為Stage 3，屆時將導致中銀香港相應的信用成本撥備出現較大規模增加。(ha/da)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-12-05 16:25。)