持續上漲的“風”似乎刮到家電板塊了。

智通財經APP觀察到，今年以來，港股市場“行業輪動”明顯加快，除了AI、智能駕駛、低空經濟等熱門概念反覆活躍之外，近期這波上漲的“風”似乎也輪動到家電板塊上了——4月份以來，家電股板塊持續拉昇，期間累漲近30%，個股方面龍頭股TCL電子(01070)60日漲幅已高達115%，海信家電60日漲幅也高達78%。

而拉長時間線來看，2024年1月4日以來，家電板塊累計漲幅更是達到50%以上，跑贏了港股市場絕大多數板塊。

(行情來源：富途)

毫無疑問，家電板塊此次持續上漲，顯然吸引了右側及趨勢投資資金關注。那麼，家電板塊的投資機會在哪裏?

“去地產化”顯著，從成長行業向週期行業演變

在投資領域，家電與房地產行業的關聯性往往是談論前者時難以繞開的話題。更有甚者，業內還流傳着“房地產業打個噴嚏家電業就感冒”這樣的俚語，以此來昭示地產行業對於家電行業的影響力。

覆盤家電銷售史可知，歷史上商品房銷售開始下滑都會導致家電板塊較大規模的調整，第五次較大規模的調整是2021年開始的，持續時間長。

具體而言，受2019年之後地產後週期負面影響持續、以及2020-2022三年疫情影響。在此背景下，中國家電行業也邁入相應的下行期——據AVC統計，2019-2023年中國家電零售額CAGR
-1.1%，而之前2010-2019年CAGR達到+4.9%。

然而，將時針撥至2023年，這一趨勢卻發生了扭轉——即家電行業“去地產化”跡象明顯，行業的業績和地產銷售下滑的關聯度沒有預期高。

更具體的看，主要體現在兩個方面，如下：

從需求端來看，大家電內銷穩健，出口鏈在海外補庫帶動下景氣上行 。

據國金證券研報披露，23
年空調、冰箱、洗衣機、油煙機內銷銷售數量分別同比增長13.8%、5.5%、3.0%、6.0%，空調品類表現尤為亮眼，主因空調滲透率仍有提升邏輯。24
年一季度白電內銷向好趨勢延續，1Q24空調、1-2M24 冰箱、1-2M24 洗衣機、1-2M24
油煙機內銷同比增長17.0%、6.0%、-1.0%、6.0%，空調內銷增速較高主因以舊換新政策利好、廠商對市場信心增強以及原材料中銅價上行趨勢下空調市場排產和出貨高增長。

外銷方面，當前的庫存水平開始出現頂部回落，下游品牌商/零售商補庫意願有所增強，帶動我國外銷代工企業收入逐漸恢復。白電出口自23年下半年以來銷售數量逐季恢復，2023
年空調、冰箱、洗衣機外銷同比增長7.8%、27.4%、37.0%， 冰洗尤其出色。1Q24 延續良好恢復趨勢，1Q24 空調/1-2M24 冰箱/1-2M24
洗衣機外銷量同比增長21.8%、38.4%、39.6%。

從二級市場來看， 23年及1Q24，家電板塊均大幅跑贏跑贏大盤，進而凸顯投資吸引力。

覆盤家電板塊 23 年及 1Q24 股價表現情況，2023 年申萬家用電器行業指數、滬深 300
累計漲跌幅分別為+3.8%、-11.7%，家電板塊排名全部行業第 7。截 至 24/4/30，2024 年申萬家用電器行業指數、滬深 300
累計漲跌幅分別為+16.7%、+5.6%，家電板塊位居所有行業第 1，板塊極具配置價值。

細分來看，2023 年家電各子板塊漲跌幅：黑電+44.2%>白電+1.0%>小家電-11.5%>廚電-16.8%。2024 年至今家電各子板塊漲跌幅：白電 28.0%>小家電 17.4%>廚電 4.2%>黑電 2.7%。

由上可以看到，相較於地產行業的中長期下行趨勢，家電行業已經擺脱了地產行業的不利影響“穩健復甦”，且從原來成長行業逐漸往週期行業轉變。

兩大利好助陣，優質家電股或迎配置機遇

目前來看，家電行業或迎來兩大發展利好，這或將為其後續的增長提供堅實基礎。

一是家電換新週期利好。

具體而言，2009年至2013年，為應對全球經濟危機，刺激內需，國內出台了家電下鄉、以舊換新、節能補貼等家電補貼政策，這一舉措也有效拉動了當時我國家電市場尤其是農村市場的消費需求，促使行業實現高增長——商務部流通發展司數據顯示，2009-2011年，全國家電以舊換新共銷售五大類(空調、冰箱、洗衣機、電視、電腦)新家電9248萬台，拉動直接消費3420億元。

現如今，按照大家電10年-12年的換新週期，家電替換週期已經到來，而這也是2023年家電龍頭業績逆勢增長的重要原因。

根據choice數據披露，2023年，港股市場的家電龍頭們不僅在股價上實現持續走高，業績上也實現了穩健增長——譬如，海爾智家(06690)期內營收同比增長7.3%至2614.22億元，淨利潤同比增長12.8%至165.97億元;海信家電(00921)、TCL電子(01070)淨利潤更是錄得大幅增長，期內淨利潤分別同比增長97.7%、66.37%，為28.37億元、7.43億元。

(數據來源：choice)

二是，“以舊換新”政策利好。

4月12日，商務部等14部門印發《推動消費品以舊換新行動方案》。方案中提到，力爭到2025年廢舊家電回收量較2023年增長15%，到2027年廢舊家電回收量較2023年增長30%，且鼓勵有條件的地方對消費者購買綠色智能家電給予補貼，支持家電銷售、生產、回收企業開展以舊換新活動，並對換新消費者給予優惠，同時將完善家電能效水效標準，通過標準牽引消費方向。

對照歷史以舊換新政策，本輪換新政策顯然也為家電行業帶來了好預期，即不但有利於中國消費者享受到更智能、綠色產品，同時也更有利於技術實力更為突出、智能綠色產品優勢更為明顯的家電產業龍頭提升市場集中度。

其中，華泰證券表示，考慮到行業龍頭在資金實力、產業鏈一體化、對上游供應商話語權等方面優勢更為明顯，其市場份額有望進一步通過換新活動實現提升，行業格局或將進一步優化。同時，具備換新彈性的家電企業估值表現或更為明顯。

此外，財信證券也發佈研報稱，商務部等14部門正式印發《推動消費品以舊換新行動方案》，結合3月白電和廚電此類安裝屬性較強的大家電零售額增速均有較大提升，並且認為在以舊換新政策支持引導下，將有效拉動二手房改造和家電廚衞換新，促進家裝家電的消費。建議關注具有品牌和渠道雙優勢的家電龍頭;以及產品迭代創新較快，擁有自己以舊換新渠道的掃地機器人龍頭。

綜上所述，不難發現，此輪家電板塊的持續反彈有着來自政策利好及市場需求等多重因素的驅動，對於相關家電企業而言，此次釋放的發展機遇是持續且有效的，有極大的動能增加公司業績確定性。因此，具備高質量、高股息特徵的白電龍頭，以及產品迭代創新較快、換新彈性大的新型消費場景家電股。