网易-S(09999.HK) -6.600 (-3.385%) 沽空 $1.84亿; 比率 16.552% 上季收入及利润逊预期，网易(NTES.US) 美股跌4%，报118.5美元。网易-S(09999.HK) -6.600 (-3.385%) 沽空 $1.84亿; 比率 16.552% 今早低开1.4%后跌幅扩大曾跌近5.3%低见184.7元，最新下跌3.9%造187.4元，成交额9.66亿元。瑞银指网易上季收入不及预期，分业务来看，游戏收入按年增速放缓至3.5%，较市场预期低7%，部分由非游戏业务抵消，递延收入按年增速进一步加快至34%，可能源於部分游戏(如《FWJ》PC及海外版《燕云十六声》)具有较长的收入确认周期且表现良好。针对市场对AI可能冲击线上游戏的担忧，管理层态度正面，该行认同其观点。AI提升整体研发能力，网易的护城河在於：(1)运营及组织能力)、(2)现有玩家社群、(3)专有数据，用於构建自有垂直AI游戏研发解决方案，优於通用型AI。管理层认为这些优势是小型工作室无法竞争的。AI在网易内部的应用已提升生产力与玩家黏性。
瑞银引述网易管理层确认正与港交所合作推进转换为「双重主要」上市地位，印证该行此前分析。一旦完成，网易将有资格纳入沪深港通，预期南向资金将显着流入(目前主要互联网公司在沪深港通持股比例已达约11–25%)。
网易昨日(11日)收市后公布截至去年12月底止第四季业绩，归属於公司股东的净利润62.42亿元人民币(低於本网早前综合5间券商预测中位数82.32亿元人民币)，按年跌28.8%；每股净利润1.96元人民币。非公认会计准则下归属於公司股东的净利润70.73亿元人民币(低於本网早前综合8间券商预测中位数90.3亿元人民币)，按年跌26.9%；非公认会计准则下每股净利润2.22元人民币。期内净收入275.47亿人民币(低於本网综合10间券商预测284.475亿人民币)，按年升3%。游戏及相关增值服务净收入为220亿人民币，按年增加3.4%
网易公布去年业绩，归属於公司股东的净利润337.6亿元人民币，按年升13.7%；每股净利润10.59元人民币。非公认会计准则下归属於公司股东的净利润为373.44亿元人民币，按年升11.4%；非公认会计准则下每股净利润11.72元人民币。期内净收入1,126.26亿元，按年升7%。当中，游戏及相关增值服务净收入921亿元，按年增加10.2%；有道净收入59亿元，按年增加5.4%；网易云音乐净收入78亿元，按年减少2亿元；创新及其他业务净收入为68亿元，按年减少16%。
【季绩逊预期 递延收入增】
高盛指网易上季业绩低於市场预期，但现金收入仍按年增长10%，因递延收入持续上升(反映PC游戏贡献提升及用户生命周期延长，导致更长的递延期)，该行认为这是一组稳健的业绩，尤其在公司正处於缺乏爆款新游戏贡献的阶段。随着《燕云十六声》海外成功推出，国际游戏贡献在2025年第四季度已达总游戏收入的低双位数百分比，预期未来更多游戏将面向全球市场。虽然今年第一季度仍缺乏新作且面临高基数，但高递延收入将逐步转化为收入，并自第二季度起推动增速回升，下半年随新作推出将迎来显着增长。该行上调对网易目标价由264元降至257元，按总体分部估值(对其旗下手机及PC游戏业务按预测市盈率19倍作估值)，对其，维持「买入」评级，指网易现估值相当预测2026年及2027年市盈率13.8倍及12.6倍，料今明两年非公认会计准则下归属於公司股东的净利润408.81亿美元及454.65亿美元，按年各升9%及11%。
高盛料网易2026年首季至第四季非公认会计准则下归属於公司股东的净利润各为104.27亿美元、100.98亿美元、101.48亿美元及102.08亿美元，按年各跌7%、升6%、7%及44%。
摩根大通指，网易2025年第四季收入及净利润较市场预期各低4%及23%，网易股价下滑，主要因财报数据不及预期。但该行认为，实际的网络游戏现金流水与经营利润比财报表面数字更强，因此建议投资者趁机买入。该行重申网易为数字娱乐板块的首选，当前估值(2026年市盈率13倍)具吸引力，市场对「世界模型」的担忧过度。该行期待网易旗下新游戏《残响海域》《Ananta》的推出，推动估值重估。关於AI战略：经过多年的集中投入与有目的的努力，网易已在整个游戏开发与玩法创新周期中实现了全面的AI整合——从美术设计到编程、动画与品质检测——不仅强化了高产量、可规模化的生产能力，也使多款旗舰游戏能够顺利推出动态的、AI原生的玩法功能。该行维持「增持」评级及目标价295元。
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下表列出3间券商对港股网易-S(09999.HK) -6.600 (-3.385%) 沽空 $1.84亿; 比率 16.552% 评级及目标价：
券商│投资评级│目标价
摩根大通│增持│295港元
高盛│买入│264港元->257港元
富瑞│买入│246港元
下表列出8间券商对美股网易(NTES.US) 投资评级及目标价：
券商│投资评级│目标价
摩根大通│增持│190美元
瑞银│买入│185美元->180美元
摩根士丹利│增持│168元
花旗│买入│161美元->165美元
高盛│买入│169美元->164美元
野村│买入│160美元
富瑞│买入│158美元
里昂│跑赢大市│150美元
券商│观点
摩根大通│上季收入和净利润表现均逊预期
瑞银│疲软去年第四季业绩被强劲递延营收和双重主要上市所抵消，营收和营运成本低预期5%
摩根士丹利│网易强调是游戏行业中最早采用AI 的公司之一，认为AI世界模型是助力而非挑战
花旗│上季收入及盈利表现均逊预期，游戏业务收入按年仅升3.5%
高盛│上季收入和利润逊预期，着眼人工智能整合和新游戏推出
野村│上季净利润逊预期，因较高投资亏损
富瑞│上季总收入比预期低4.3%符预期，非公认会计准则净利润表现逊预期
里昂│上季收入及调整后息税前利润均低於预期，递延收入增长显示整体游戏动能有改善
(ta/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-02-12 12:25。) (美股为即时串流报价； OTC市场股票除外，资料延迟最少15分钟。)
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