中金发表报告表示，成交活跃度为资本市场深度的重要衡量指标，亦是资本市场板块公司(如交易所、券商等)的重要收入来源。受益於市场机制改革，当前港股资产与资金结构已较过往「传统行业主导、境外机构主导」的格局发生显着改变，该行认为，「资产+资金」的持续变革有望从资产体量、估值、换手率三个维度打开港股成交活跃度中长期成长空间，进而推动港股业务敞口较高、竞争力领先的资本市场板块优质机构跑出成长性、再塑向上弹性
第一是资产之变：「A+H」上市与中概潜在回流催生优质资产增量，「新经济」权重提升撬动估值及换手中枢。1)新增资产增厚：香港作为连接中外的关键枢纽，是中国优质企业对接全球资本的重要平台。该行认为，在当前中国扩大开放与全球地缘政治存不确定性的背景下，境内重点企业以「A+H上市」走向国际、境外优质中概资产回流的双重需求，有望持续为港股注入优质标的，进而吸纳增量流动性。2)存量资产升级：伴随上市机制持续优化、产业转型下中国新经济企业不断涌现、以及存量企业盈利增长与估值重塑，该行认为未来港股「新经济」板块市值占比有望进一步攀升。中金测算2015至2024年港股「新经济」资产换手率、市盈率中枢分别为传统资产的1.3倍、4.3倍，结构重构有望推动港股估值中枢上移与交易活跃度提升。
第二是资金之变：「南向涌入+散户交易」双轮驱动或推动港股换手率中枢上移。过往港股受境外机构投资主导，换手率较全球主要市场偏低；而展望未来，交易习惯偏高频的南向及本地零售投资者，或将成为换手率上行的关键助力，进而支撑市场流动性。具体来看，该行测算2017至2025年至今南向资金交易换手率平均为非南向资金的2.4倍，在互联互通优化及港股资产吸引力提升下，其持仓占比稳步抬升将利好换手率中枢；同时2023至2025年上半年港股互联网券商成交额市占率从4.5%升至5.1%，反映零售参与度边际持续提升，其高换手率特徵亦将为换手率中枢上行提供支撑。
「资金+资产」共振下，推荐关注港股业务敞口较高、竞争力领先的资本市场板块标的投资价值。流动性的持续改善，有望打开港交所(00388.HK) +9.200 (+2.254%) 沽空 $2.60亿; 比率 14.894% 的短期盈利弹性与长期增长空间。中金测算，若2025年港股日均成交额(ADT)达2,100亿港元，港交所盈利预计增长17%至153亿港元(ADT每增加100亿，料利润提升约3%)；中长期来看，未来十年港股ADT复合增长率预计达14%，对应港交所利润复合增长率将达12%。此外，在港股上市及机构业务领域具备领先竞争力的优质券商(如华泰(06886.HK) +0.640 (+4.134%) 沽空 $4.23千万; 比率 20.675% 、中信(06030.HK) +0.500 (+2.024%) 沽空 $2.00亿; 比率 35.668% 等），以及聚焦零售客群交易的互联网券商(如富途(FUTU.US) 、老虎(TIGR.US) 等)，也有望持续分享市场发展红利。
换手率方面：1)考虑在以人民币柜台为代表的互联互通政策持续优化下，中金假设南向资金持仓占比未来将稳步提升(由 2025年平均11%提升至2035年平均31%)，南向高换手带动港股市场换手率中枢提振；2)假设2034年港股「新经济」公司总市值占比由2024年末51%上升至70%，上市公司结构优化亦将有助於港股市场换手率边际提升。结合上述假设，中金预计未来十年港股日均成交额的复合增长率达到14%，其中港股总市值复合增长率达12%，换手率中枢提升贡献年化2%增速、由2025年129%提升至2035年162%，对应港交所未来十年净利润复合增长率为12%。
中金料港股2025年、2026年、2027年、2030年及2035年的日均成交额预测各为2,100亿、2,413亿、2,769亿、4,117亿及7,575亿人民币，料2025年、2026年、2027年、2030年及2035年的换手率各为129%、133%、136%、146%及162%。(wl/u)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-07-08 16:25。) (美股为即时串流报价； OTC市场股票除外，资料延迟最少15分钟。)
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