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通胀回暖讯号浮现 企业成本压力成下半年焦点
半年结前数据陆续公布,最新5月份内地物价数据反映经济正逐步走出过去数年的低通胀环境,但复苏步伐并不平均。消费物价维持温和增长,工业价格则持续加速上升,显示成本压力正由上游向产业链传导。对市场而言,未来...
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通胀回暖讯号浮现 企业成本压力成下半年焦点
分析员 : 温天纳 (独立评股人)
半年结前数据陆续公布,最新5月份内地物价数据反映经济正逐步走出过去数年的低通胀环境,但复苏步伐并不平均。消费物价维持温和增长,工业价格则持续加速上升,显示成本压力正由上游向产业链传导。对市场而言,未来最值得关注的已非通缩风险,而是通胀正常化对企业盈利、货币政策及资产价格带来的新影响。

国家统计局公布,5月居民消费价格指数(CPI)按年上升1.2%,与4月持平,略低於市场预期;工业生产者出厂价格指数(PPI)则按年上升3.9%,较4月进一步加快1.1个百分点,并创近年新高,反映上游价格升势仍然明显。

从CPI结构分析,能源价格仍是主要推动力量。虽然国际油价较早前高位有所回落,但受去年低基数效应影响,汽油价格按年升幅仍超过两成,成为整体通胀的重要来源。另一方面,金价持续处於历史高位,带动金饰价格维持显着升幅,亦对消费物价形成支持。

不过,食品价格依然是通胀升幅受限的主要原因。其中猪肉价格继续录得双位数跌幅,反映供应充裕及居民消费仍偏审慎。若剔除食品及能源因素,核心通胀按年升幅约1.1%,较前月略有回落,显示内需复苏力度仍然有限。

按月比较,5月份CPI微跌0.1%,主要由於市场对中东局势逐步消化,能源价格升势放缓。汽油价格由4月上升转为回落,令能源项目对物价的推动作用明显减弱。同时,旅游及餐饮等服务需求在假期过後回归正常水平,亦令服务价格升幅收窄。

相比之下,PPI表现更值得市场关注。自今年初重返正增长後,工业价格已连续多月上升,反映企业面对的成本环境正在改变。5月PPI虽然按月升幅放慢至0.5%,但按年升幅进一步逼近4%,反映价格压力并未消退。

推动本轮工业通胀的两大力量,分别是国际商品价格及人工智能产业链需求。过去一年,全球AI投资热潮持续升温,带动半导体、电子设备、电力设备及有色金属需求显着增加。相关行业产品价格维持高位,成为工业价格上升的重要来源。

同时,能源及原材料价格虽较高峰略有回落,但整体仍远高於去年同期水平。煤炭、有色金属及能源开采等上游行业价格持续强势,支撑整体PPI维持高增长格局。

值得留意的是,原材料价格升幅仍高於企业出厂价格升幅,意味部分成本压力尚未完全转嫁至终端市场,中下游制造业盈利能力仍面对一定挤压。若未来需求改善速度未能配合成本上升,企业利润或再受考验。

从宏观角度观察,物价回升代表中国经济逐步摆脱过去数年的低通胀阴霾,但亦意味市场对货币政策进一步宽松的预期可能需要调整。若未来数月PPI维持正增长,而CPI稳步向上,决策层将更倾向维持流动性合理充裕,而非急於推出大规模刺激措施。

整体而言,5月数据显示经济复苏基础正在改善,但需求回升仍落後於成本上升。下半年市场焦点,将由「通缩风险」逐步转向「通胀回归」,而企业能否有效消化成本压力,将成为判断经济复苏质量的关键指标。
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更新日期为: 2026年2月9日