经过短期调整后，港股券商板块回勇。

香港证券ETF(513090)连续两日上涨，年内涨幅50.88%，大幅跑赢中证全指证券公司指数。

更值得关注的是，香港证券ETF(513090)上周吸金38.56亿元，成为全市场股票型ETF资金流入榜首。

这一数据表明，资金对券商板块的信心仍在不断增强中。

不止中资，近期外资也在抢筹港股券商。

7月22日，全球资管巨头贝莱德买入126.24万股中金公司H股，耗资2552万港元，持股比例升至5.01%。

另外一个外资大行巴克莱银行，更以12.46%持股比例跃居中州证券第二大股东。

如何理解资金的行为，以及背后的逻辑？未来券商板块又会走向何方？

01

缘何资金涌入？

资金之所以涌入券商板块，是因为该板块叠加了有多重利好，有短期的业绩利好，也有中长期的政策面、资金面、行业面、基本面等等。

需要重点提及的，是近期持续释放的利好因素——半年业绩。

Wind的统计数据显示，2025上半年，包含A+H股50家上市券商，板块总营收同比增长32.5%，归母净利润总额同比大增48.7%。

其中，增速超过100%的有6家，50%-100%的有18家，合计占比约一半，头部券商，如中金、中信、华泰等表现出色，利润增速都远超营收增长，部分基数较低的券商，如华西证券净利增超10倍。

细分业务方面，自营投资同比增长58.9%，投行业务增长41.2%，信用业务增长33.5%，资管业务增长18.7%。

可以说，券商板块今年上演了王者归来的戏码。

而能够有如此强劲的表现，很大原因是过去数年的市场低迷，估值回撤幅度过大，加上行业积极变革，券商的基本面有了很大的反转。同时，股市回暖，交易量回升，IPO活跃，给券商的业绩提供了实实在在的增长动力。

以A股为例，2025年1-7月，日均成交额约1.58万亿元，较2024年同期增长约32%；2025年初至8月初，A股已累计超100个交易日成交额突破1万亿元，远超2024年同期水平。

同期的港股表现，也相当活跃，日均成交额1580亿港元，较2024年同期增长32%，7月单月日均成交突破1820亿港元，创2023年3月以来新高。

特别值得一提的，是港股的IPO市场。

2025年1-7月，港股市场共有51只新股上市，累计募资1286亿港元，同比增长616%，接近2023-2024年两年募资总额，继续稳居全球IPO融资榜首。

A股再融资方面，表现也不错。

截至7月31日，A股上市公司通过多种再融资方式募集的资金总额达7632.4亿元，同比增长580.21%，规模大幅攀升，远超去年同期。共有39家券商参与年内再融资（定增和可转债）项目保荐，从再融资承销规模来看，募资规模超过500亿元的，包括中信证券、国泰海通证券、中信建投证券、中金公司、中银证券。

从主力资金动向中，也可以有验证。

其中，公募基金对于券商板块的持仓占比，从Q1的3.2%升至Q2的4.8%；北向资金7月单月净买入券商股186亿元；券商板块的融资买入额，占比升至9.3%。

如前文开头所述，外资机构也在抢购港股券商。

02

未来增长点有哪些？

当然，半年报业绩增长也好，主力配置比例增加也好，都已经成为“过去式”，投资更注重的，是“未来式”，那究竟券商板块的“未来式”，会是什么样子呢？

首先说一个最接地气的数据——开户人数。

从月度对比来看，2025年1月A股新开户总数为157万户，2月的284万户实现了近翻倍增长，3月突破了300万户，4月因关税摩擦市场震荡环比下降37.22%，5月受假期影响进一步回落，6月有所回升，7月环比增长19.27%。

与2024年7月新增115万户开户数相比，2025年7月新开户同比增长71%，远超去年同期开户水平。结合2024年全年开户数据来看，196万户高于去年的8个月份。

开户人数的高增长，反映了股市回暖，股民参与热情高，更重要的是，这些新增开户数所带来的新的资金量、新增的交易额，是券商未来业绩增长的重要驱动力。

开户数主要反映的是2C，那2B层面又有什么新增业务量呢？

以港股为例，目前市场比较关注的，有加大支持A+H上市和中概股回流。

不妨简单地算一笔账：

若未来3年新增50-80家A+H上市公司，按IPO承销1.5-2.5亿港元/单，再融资0.8-1.2亿港元/单，跨境顾问0.3-0.6亿港元/单，香港券商板块新增投行收入区间在100-300亿港元，约占2024年港股券商总收入的15-40%。

另外，每新增1家A+H公司年均带来港股侧交易佣金800-1200万港元，A股侧协同收入500-800万港元，按50家新增计算，年化新增佣金6.5-10亿港元；

做市利差收入预计新增3-5亿港元/年，衍生品业务挂钩A+H股的权证/牛熊证发行量或增30%，托管与财富管理新增机构客户预计200-300家，新增800-1200亿港元的资产托管规模，等等。

中概股回流方面，截至2025年8月，在美上市中概股总市值约1.2万亿美元，符合港交所二次上市条件的中概股约80-100家，总市值超8000亿美元。

即使保守估计，未来3年可能有20-30家中概股选择回港上市，二次上市带来300-500亿美元的融资需求，也会给行业带来超过10亿美元的新增收益。

回归后日均交易量预计增加30-50%，按当前港股日均成交额1500亿港元计算，年化新增佣金约18-30亿港元；每只回归股票年化做市收入约500-1000万港元，30只回归股票可带来1.5-3亿港元新增收入。

如果用历史数据回测，每100亿港元新增IPO规模，可提升行业整体估值0.5-1倍PE，头部券商PB有望提升20-30%。

目前，超200家企业排队，包括45家A股公司，项目储备量相当可观。瑞银就预计，2025年港股IPO募资总额将突破2000亿港元。

当然，这些项目不会单独判给某一方券商，而是国内外券商相互竞争，但随着中资券商竞争力提升，市场份额也有机会提升。

03

增量资金在哪？

除了基本面，流动性也是决定性因素，一定程度上属于更为直接的因素。

可喜的是，随着市场回暖，不管是A股还是港股，流动性都已经大为改善，新增资金量也相对充足。

A股方面，国家正引导各类政策性资金入市，如社保资金2025年新增配置规模约3000亿元，基本养老保险基金新增入市规模1800亿元，证金公司通过转融资向市场新增投放1500亿元，等等。

公募基金1-7月新发规模累计1.2万亿元，普通股票型基金平均仓位升至89.3%；保险资金权益投资余额达3.8万亿元，占总投资比例上升至22.3%，险资权益投资比例上限实际运用率提升至18%。

截止7月末，私募基金总规模达24.8万亿元，较2024年底增长12.3%，其中证券类私募规模首次突破6.2万亿元，7月单月新增备案规模4200亿元，证券类私募单月增长1100亿元，创年内第二高。

北向资金1-7月净流入2865亿元，已达2024年全年的1.8倍；QFII/RQFII新增额度累计获批额度突破3000亿美元。

融资余额1.98万亿元，创10年来新高。

如果再加回购、员工持股、散户资金等，新增资金量还会更大。

港股方面，互联互通机制深化，如ETF纳入互联互通、人民币柜台交易等举措，也将持续提升港股市场流动性和国际吸引力。

与中外大型机构抢筹方式不同，内地投资者则通过ETF扫货港股券商，香港证券ETF(513090)连续获资金净流入，近20日吸金超112亿元，吸金额位居全市场股票型ETF第一。

香港证券ETF(513090)是全市场唯一跟踪中证香港证券投资主题指数的ETF，成份股仅16只，指数前十大权重股包括中信证券、香港交易所、国泰海通、中国银河、华泰证券、中金公司、国泰君安国际等龙头股，前十大权重股合计权重占比超89%，弹性大。

香港证券ETF(513090)最新基金规模达226.07亿元，近一月日均成交额超174亿，近一月日均换手率达111%，市场交投活跃，支持T+0交易，综合费率0.2%/年，费率属于市场最低一档，持有成本低。

当然了，更大的流动性利好还在后面，美联储降息步伐越来越近，国际资本预计将持续流入新兴市场，港股作为离岸市场直接受益。

估值方面，以头部券商为例，虽然今年经历了大幅上涨，但仍有部分港股上市券商PB（市净率）低于1倍，具备安全边际和修复空间。

04

结语

综合来看，在政策支持、流动性改善、业绩增长和估值修复的驱动下，港股券商板块已进入新一轮“双击”上升期。

短期看，市场交易量持续走高，中报预告超预期，仍然是当前券商板块的催化剂，后续还可以期待美联储降息、新增IPO等带来的新催化。

中长期看，政策红利持续释放，自营与两融业务的稳健表现，财富管理的转型成效，以及新兴业务如稳定币带来增长点，券商未来的增长动力并不低。

当然，不同的券商公司，表现会有差异，例如头部券商倾向于强调稳健增长，中小券商则倾向于强调弹性大。

投资者可以保持关注，也可以做一些简单划分，以适应不同的策略要求。（全文完）