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《大行》瑞银：中秋节前赶发货可能为中国9月出口提供额外支撑 PPI通胀或保持高位 核心通胀料软
2026-09-10 17:36:58 瑞银证券中国经济组撰文，指中国内地出口按年增长从7月的23.9%加速至8月的25%，但略低於市场一致预期的25.9%。该行的初步估计显示，经季节性调整後出口按月增长1.4%，表明7月的收缩更多是整固期，而非出口上升周期的拐点。出口动能(以3个月/3个月季调後增长率衡量)放缓至7.5%，但仍保持稳健的扩张步伐。出口价格可能有所反弹，并助推了出口总额的改善，主要得益於科技产品价格势头走强。 对美出口按月基本持平，但低基数效应将按年增速推升至35%。对北亚出口创纪录连续第12个月按月扩张，且按月增速加快。这与科技出口持续强劲以及韩国出口增长加速相一致。相比之下，对欧盟出口出现显着按月收缩。继6月大幅上升之後，对欧盟出口已连续两个月下滑。汽车出口也连续第二个月按月收缩。其他产品出货量按月基本持平。对「金砖」经济体出口反弹，而对东盟出口增长放缓。 进口增长同样加速，按年增速从27.5%升至28.2%，贸易顺差扩大至1,190亿美元。经季调後，进口按月增长1.5%。从进口量看，官方资料显示，原油进口在3月至6月因霍尔木兹海峡中断引发的能源冲击大幅下降後，已连续第二个月反弹。这可能表明存在适度的补库活动，尽管复苏力度尚不足以推动潜在季调後趋势进一步上行。当月天然气进口量有所放缓，但进口水准仍远高於二季度初，复苏趋势保持完好。铁矿石和铜矿石进口量在前期放缓後也继续逐步回升。尽管近几个月大宗商品进口总量逐月小幅改善，但此前的下降导致进口水准仍低於去年同期。因此，大宗商品篮子的进口按年增速从10.4%放缓至4.4%。以油价为首，大宗商品价格增速放缓。与出口格局一致，IT零部件进口依然异常强劲。自动资料处理设备(ADPs)的进口按年增速达到创纪录的209%以上(按月增速9.5%)，可能反映了对AI资料中心相关硬体的持续采购。 该行认为，8月恶劣天气对出口构成拖累，因为更多台风影响了上海和浙江地区。该行的管道调研显示，部分浙江出口商当月面临出货挑战，直到9月初才有所改善。中秋节前的赶发货可能为9月出口提供额外支撑，使得尽管二季度基数较高，三季度仍有望实现又一个季度的稳健按季出口增长。强劲的出口表现有望增强政策制定者对中国出口竞争力的信心。尽管如此，虽然出口增长保持韧性，但近几个月整体经济活动疲弱。风险在於，尽管整体出口增长强劲，三季度整体经济活动资料仍可能面临下行压力。该行认为，额外政策支持措施的实施仍将是2026年下半年整体增长表现的关键决定因素。 瑞银称，中国8月CPI按年涨幅从7月的0.5%升至0.8%，基本符合市场预期。在7月按月下跌後，8月CPI重回按月增长，季调後年化按月小幅上涨0.2%(7月为-3.9%)。CPI按月反弹主要来自中东局势再度紧张导致燃油价格反弹。此外，食品价格按年和按月跌幅均收窄(8月按年-1.4%，季调後年化按月-4.2%；7月分别为-1.5%和-4.7%)。核心CPI按年微升0.1个百分点至1.0%，按月动能从7月的0.5%(季调後年化)走强至1.6%。金价上涨、强势的消费电子价格以及暑期出行需求共同推动了核心CPI的改善。 中国8月PPI按年涨幅从7月的3.5%加快至3.8%，略高於市场一致预期的3.6%。按月动能也大幅反弹，季调後年化按月从7月的-5.5%反弹至2.8%。与此前类似，PPI的上涨动能集中在能源相关行业、有色金属及人工智能(AI)产业链。与此同时，高温雨水天气影响建筑专案施工，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格按月下降。 中东局势再度紧张，推动油价回升至每桶90美元上方。这推高了通胀预期，并给短期通胀前景增添了不确定性。期货曲线隐含的四季度布兰特均价超过95美元/桶。即便地缘政治紧张局势缓解後油价回落，由於2025年末基数较低，四季度油价按年涨幅可能仍将维持相对高位。因此，该行认为PPI通胀可能保持高位，且四季度有可能小幅回升，不过动能到2027年一季度应逐步消退。油价上涨也会支撑CPI的燃油价格，而食品价格按年跌幅可能继续收窄。然而，若居民需求未获得显着提振，核心通胀可能仍将疲软。因此，尽管油价上涨可能将部分月份的CPI推升至1%以上，但受制於内需乏力，CPI均值应低於1%。对政策制定而言，CPI比PPI更为重要，尤其是当CPI接近某些阈值的时期(如0%)。(da/ad)~ 阿思达克财经新闻 网址: www.aastocks.com | |