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《大行》招商证券国际：人形机器人进入规模交付 供应链迈向平台化与模组化 留意优必选、小鹏等
2026-09-30 12:04:46 招商证券国际发表研究报告指，具身智能领域领先人形机器人制造商已开始规模交付，带动收入强劲增长，而二线企业仍处能力建设阶段；工业、协作、物流及服务机器人企业正扩展至具身智能及海外市场。执行器供应商由验证转向批量交付，领先减速机制造商收入增长强劲，但尚未实现规模化盈利，并正扩展至平台化及模组化方案。板块近期受流动性制约、禁售期届满及上市政策收紧等因素承压；第四季关键催化剂包括特斯拉(TSLA.US)Optimus产能提升，以及领先企业新产品发布与客户再订单动能。 该行指出，今年上半年，优必选(09880.HK)及宇树科技(688836.SH)收入分别增长104%及49%，高增长弹性显现；尚未大规模交付的特斯拉、小鹏-W(09868.HK)及小米-W(01810.HK)等仍主要依赖核心业务，增长弹性较低。宇树凭藉自研自产高毛利模式率先实现盈利，而优必选亏损显着收窄，毛利率扩大近10个百分点。仓储物流应用商业化相对较快，极智嘉-W(02590.HK)收入规模领先；海外业务带动收入增长并成为盈利稳定器，极智嘉及越疆(02432.HK)等海外敞口较高的公司毛利率亦较高。具身智能已成为板块第二增长引擎，珞石(03752.HK)、越疆及卧安(06600.HK)具身智能收入占比分别约34%、14%及13%，惟研发开支普遍按年增长接近或超过100%，仍是板块整体亏损的重要因素。 该行表示，执行器供应链方面，绿的谐波(688017.SH)及来福谐波(03952.HK)上半年收入分别增长39%及80%；敏实集团(00425.HK)机器人及液冷相关产品收入约1亿元人民币，三花智控(02050.HK)进入批量交付及产能爬坡，兆威机电(02692.HK)则聚焦末端执行器并搭建多层次灵巧手产品组合。更广泛机器人供应链中，地平线-W(09660.HK)、禾赛-W(02525.HK)及速腾聚创(02498.HK)上半年收入分别增长33%、25%及30%，并加速拓展具身智能，禾赛具身智能相关出货占总出货约24%，速腾聚创机器人相关占比接近一半。 该行认为，具身智能仍处商业化早期，股价对事件高度敏感，机械人板块近期显着回调。该行看好商业化部署领先且估值合理的整机商、与特斯拉等领先整机商深度绑定的核心零部件供应商，以及核心业务稳健、具身智能业务快速扩张且进展可持续追踪的公司。重点关注名单包括：人形整机(优必选及小鹏)；工业/协作/物流/服务机器人(越疆及极智嘉)；执行器(三花智控及敏实)；机器人周边供应商(地平线及禾赛)。 该行对机械人板块部分股份评级及目标价表列如下： 股份?评级?目标价(港元) 小鹏-W(09868.HK)?买入?92元 地平线-W(09660.HK)?买入?9元 优必选(09880.HK)?买入?172元 禾赛-W(02525.HK)?买入?31.4元 极智嘉-W(02590.HK)?买入?16元 越疆(02432.HK)?买入?56元 速腾聚创(02498.HK)?买入?35元 敏实(00425.HK)?买入?56元 (da/u)~ 阿思达克财经新闻 网址: www.aastocks.com | |