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《大行》大摩：内地车企次季业绩符预期但质素参差 调整目标价 看好比亚迪及吉利
2026-09-16 16:42:59 大摩发表报告指，中国车企公布大致符合预期的第二季业绩，而业绩掩盖了日益扩大的分化，因此该行按市值计价。比亚迪(01211.HK)与吉利(00175.HK)受惠於海外组合及营运开支纪律。电动车初创企业指引第三季销售转弱。合资企业拖累传统代工车厂。在国内需求疲弱下，捕捉出口增长成为关键。 报告称，内地车企第二季业绩符合预期，但质素分化。比亚迪与吉利盈利按年增长30%至40%，因毛利率改善及营运开支纪律吸收汇兑损失。电动车初创企业在利润率改善下收窄亏损，但指引销量转弱，而合资代工厂商则面对规模减弱及汇兑/公允值损失的双重打击。电动垂直起降飞行器公司亿航智能(EH.US)见收入/交付按季复苏，尽管其撤回收入指引凸显潜在商业化风险。 大摩认为，下一步决定份额的是新车发布，而非需求。在有任何令人信服的需求复苏之前，第三季新车发布阵容异常密集。该行正观察代工厂商／渠道更大力度的促销能否在十月黄金周前锁定订单，并锚定第四季的季节性回升。 海外增长仍然完好，但策略正从出口转向本地化。关税壁垒上升，包括巴西的35%及墨西哥的50%，加上潜在的欧盟插电式混合动力车关税、本地含量规则，以及中国13%出口增值税退税可能下调，正增加本地生产的迫切性，尽管中期会摊薄利润率。 大摩表示，辩论正转向2027年。该行模型预测中国乘用车批发量於2027年大致持平於2,890万辆，因国内需求疲弱抵销出口强势(新能源车出口近乎倍增)。出口是缓冲，而非解药。它们重新配置而非解决产能过剩，而且正扩大具规模出口商(可推升海外平均售价)与专注国内汽油车产能(面临利用率风险)之间的差距。 按市场调整预测：该行反映更保守的2026年下半年/2027年销量、具韧性的毛利率、更高但仍受纪律约束的人工智能/自动驾驶营运开支，以及更大的汇兑逆风，因人民币走强重估可观的海外收入及应收账款。该行下调大多数代工厂商的销量预测，以反映年初至今国内销售转弱，部分被具韧性的海外需求抵销。该行认为海外敞口是日益重要的盈利分化因素，不仅支持规模，亦支持平均售价及毛利率。 该行调整汽车股目标价，偏好具出口规模、产品丰富、海外敞口增长及平均售价获支持的公司。该行看好比亚迪与吉利，因其规模、布局及产品周期；上汽(600104.SH)的基本面正在改善，岚图汽车(07489.HK)正展现韧性。在电动车领域，该行认为小鹏-W(09868.HK)与蔚来-SW(09866.HK)有战术上行空间。 大摩调整汽车股评级及目标价，表列如下： 股份?评级?目标价(港元) 比亚迪(01211.HK)?增持?121元 → 114元 吉利(00175.HK)?增持?28元 →27元 上汽(600104.SH)?增持?20.1元人币 → 19.9元人币 岚图(07489.HK)?增持?4.6元 → 3.9元 蔚来-SW(09866.HK)?增持?58元 → 68.5元 小鹏-W(09868.HK)?增持?96元 → 70元 理想-W(02015.HK)?增持?78.5元 → 68.5元 广汽(02238.HK)?增持?2.7元 长汽(02333.HK)?与大市同步?12元 → 13元 华晨中国(01114.HK)?与大市同步?2.9元 → 2.29元 北汽(01958.HK)?与大市同步?0.98元 亿航智能(EH.US)?增持 → 与大市同步?7.7美元 → 5.3美元 长安汽车(000625.SZ)?与大市同步?10.8元人币 → 8.3元人币 江淮汽车(600418.SH)?与大市同步?40.8元人币 → 21.2元人币 (da/u)~ 阿思达克财经新闻 网址: www.aastocks.com | |