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《大行》摩通：中国汽车板块股价续跌 政策与盈利不确定性升温 偏好重汽(03808.HK)、比亚迪(01211.HK)及吉利(00175.HK)
2026-09-11 11:57:36 摩根大通发表报告，指中国汽车股价在近期第二季业绩後持续下滑，本月以来跌6%，同期MSCI中国指数跌1%，所覆盖车企业绩逊预期与符合预期的情况多於胜预期。该行与投资者讨论後认为，市场主要忧虑2027年政策与盈利的「不确定性」。政策层面包括国内新能源车补贴、出口增值税退税下调、欧盟对插电混动车关税，以及欧盟国际汽车协会(IAA)非关税措施；盈利层面则主要涉及国内需求持续疲弱，以及投入成本进一步上升，尤其是记忆体晶片，情况可能在2027年恶化。 该行基本情境预期，国内需求在无补贴下按年跌5%，若有某种形式刺激措施则按年持平；欧盟对中国插电混动车关税可能在2027年底前实施，而IAA关於市场准入的措施将於2027年中起生效；记忆体价格DRAM或NAND在2027年可能升逾20%；出口增值税退税下调则较不明朗，若落实可能是2027年下半年的事情。该行认为，上述各项逆风或可个别缓解，但合并起来将更难遏制，至少会限制估值上行空间，这正成为该行的基本情境。 报告提到，紧随小米-W(01810.HK)新SUV SkyNomad定价低於预期之後，特斯拉中国在价格「维持」19个月後，宣布Model 3及Model Y减价约2%至4%(涉5,000至10,000元人民币)。两者均提醒投资者中国目前需求及定价环境困难。中汽协公布的8月汽车销售数据亦不令人鼓舞，国内乘用车销售跌26%，令年初至今跌幅达25%；国内商用车需求亦按年跌17%。正面方面，乘用车出口按年升67%，年初至今运行率为72%；商用车出口8月按年升60%；新能源车整体8月升18%，渗透率达61%。 该行下调2026及2027年汽车增长预测，以反映最新立场。2026年国内乘用车需求跌幅由15%扩大至21%；2027年假设政府提供一定刺激措施以支撑经济及国内消费，则预期无增长，风险偏向下行。海外出口量增长预测则由9%上调至20%，基本情境是关税或非关税措施将减慢中国车企海外市占率增长，但不会阻止其扩张。至7月，中国品牌在中国以外全球市占率合计达约8%，若不包括美国则超过约11%至12%。若执行良好，预期中国品牌在中国及美国以外的全球市占率到2030年可能高达30%至40%。 投资建议方面，该行对中国汽车板块持审慎态度，并日益认为2026年下半年至2027年股价表现将是相对而非绝对的故事。策略上，该行偏好重卡多於乘用车，看好中国重汽(03808.HK)；乘用车中偏好具相对盈利韧性、规模、多元化产品及海外业务快速增长的比亚迪(01211.HK)及吉利汽车(00175.HK)；潜在个别公司故事方面，看好小鹏汽车(XPEV.US)的人形机械人及2027年上半年Robotaxi部署。该行覆盖股票中现有一半评级为「减持」，反映其对未来6至9个月板块的审慎立场。(da/u)~ 阿思达克财经新闻 网址: www.aastocks.com | |