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《大行》摩通：中国半导体设备需求加速 测试动能、记忆体资本开支及利润率忧虑被高估
2026-10-22 16:37:47 摩根大通发表研究报告指，近期供应链查访显示，中国半导体设备行业需求增长正在加速，该行认为在近期市场回调後，有三大理由重新审视相关受惠股。首先，人工智能相关元件(包括逻辑及功率/模拟)需要更长时间测试提高良率，有望利好测试设备供应商；其次，高於预期的记忆体资本开支及先进逻辑国产化，料带动晶圆厂设备(WFE)厂商积压订单更强劲增长；再者，该行认为竞争导致的利润率忧虑被高估，龙头正将产品组合转向高端设备，客户盈利改善减轻价格压力，而国产零部件规模化采用亦打开利润率增长空间。 该行维持对中国半导体设备板块正面看法，并看好华峰测控(688200.SH)、北方华创(002371.SZ)及中微公司(688012.SH)，理由是积压订单增长能见度较高，惟亦指出全球半导体设备零部件短缺，可能成为销售及盈利预测的主要风险。 短期而言，HBM供应瓶颈或令本地生产的人工智能元件(如ASIC、GPU及功率/模拟)出货增速受阻，但更长测试时间料推动逻辑、功率/模拟及记忆体测试设备需求；若HBM瓶颈於2027年下半年解除，该趋势或进一步强化。该行认为华峰测控将受惠於人工智能测试解决方案：短期销售增长由功率/模拟测试机带动，较长期则来自新的逻辑及记忆体测试系统。 该行指，记忆体资本开支及先进逻辑国产化将为本地WFE厂商提供进一步上行空间，NAND及DRAM产能建设正在加速，为满足人工智能应用的记忆体供应约束及HBM本地化(尤其早期堆叠及封装良率损失)，需要更多产能；同时先进逻辑WFE亦受惠於资本开支提升及国产化率上升，料本地WFE厂商积压订单增长於2027年将被主要半导体制造商大幅上修。 利润率方面，该行认为竞争压缩利润率的忧虑持续逾一年并拖累板块估值，但被高估，因龙头收入正转向高端设备及应用、记忆体客户盈利改善减轻议价压力，以及全球供应紧张、推动国产零部件大规模采用，打开增量利润空间。 该行指，中国半导体设备板块过去三个月已回调15%，市场情绪转弱，但积压订单加速增长可提供更高增长能见度，并有助板块重估。 该行给予华峰测控「增持」评级，目标价234元人民币，作为测试设备主题首选，受惠功率/模拟测试需求、逻辑测试催化剂，以及与OSAT稼动率及人工智能功率测试需求相关的业务；看好北方华创「增持」，因其在先进逻辑的领先地位及最全面的前端平台，并在记忆体客户持续突破形成第二增长轴，目标价830元人民币；中微公司则作为记忆体及盈利释放标的，在记忆体客户及应用市占领先，高端产品组合提升料随沉积业务放量转化为利润率扩张，目标价420元人民币。(da/u)~ 阿思达克财经新闻 网址: www.aastocks.com | |