招商證券國際發表報告指，自5月至今，恒生生物科技指數相較恒生指數跑輸約1,300個基點，成為最大拖累板塊，也標誌行業進入低迷階段。該行將近期港股醫藥/生物科技板塊顯著跑輸的原因歸納為三點：流動性約束、BD合作政策不確定性提升、以及部分臨床資產的估值下修。

宏觀層面，在市場兩級分化加劇的背景下，流動性持續流向AI主題，帶動相關板塊顯著跑贏，而其他板塊則出現顯著的估值壓縮。其次，中國創新藥海外BD交易面臨政策不確定性上升。先有美國眾議院中國問題特別委員會主席John Moolenaar正提議將生物科技相關技術納入《COINS法案》，限制知識產權跨境許可，並特別指出包括百時美施貴寶在內的跨國藥企，近期正加大與中國企業開展對外授權及聯合開發合作。

從自下而上的角度來看，5月底在芝加哥進行的ASCO 2026會議上康方生物(09926.HK)  -5.850 (-5.882%)    Short selling $315.46M; Ratio 16.768%   核心管線AK-112的臨床數據披露，在全球腫瘤學界之間引發了對數據解讀口徑的分歧與爭議。結合短期市場低迷情緒，相關腫瘤雙抗及三抗公司回調幅度明顯。

報告指，康方生物在ASCO 2026大會上公布了Harmoni-6研究的中期數據。這項試驗在中國本土開展，其數據讀出受到投資者高度關注。部分西方腫瘤專家對其試驗設計提出質疑，包括患者入組標準(男性佔比較高，女性僅約7%)、對照組選擇以及方案中預設的排除標準等。這些來自西方醫學界的嚴格審視與質疑，為後續康方/Summit在同一類型肺癌中的全球註冊性三期臨床Harmoni-3研究前景蒙上一定陰影。會議討論階段，專家對H6試驗到H3的潛在適用性持審慎態度，認為該中期數據尚不成熟、對照組生存表現高於基準，提出樣本結構上的偏向等問題。該行認為，Harmoni-6研究充分驗證採用包含VEGF靶點的雙特異性抗體所帶來的無進展生存期優勢，有望在鱗狀非小細胞肺癌中轉化為總生存期獲益。然而，中西方醫生對同一數據的解讀出現分歧，凸顯了中國創新藥出海面臨的下一階段核心挑戰。

該行認為，近期宏觀擾動與板塊波動，為長期投資者逢低佈局優質中國生物醫藥龍頭提供了良好機會。首選信達生物(01801.HK)  +0.200 (+0.262%)    Short selling $414.90M; Ratio 35.508%   、翰森製藥(03692.HK)  -0.480 (-1.611%)    Short selling $203.43M; Ratio 33.128%   及康諾亞(02162.HK)  -0.650 (-1.101%)    Short selling $14.79M; Ratio 6.987%   。同時亦關注尚未覆蓋的康方生物和恒瑞醫藥(01276.HK)  +1.150 (+2.156%)    Short selling $27.06M; Ratio 8.843%   。(ha/u)(HK stocks quote is delayed for at least 15 mins.Short Selling Data as at 2026-06-05 16:25.)