招銀國際發表研究報告指，石藥集團(01093.HK)  +0.090 (+0.936%)    Short selling $314.42M; Ratio 92.374%   2025年總收入按年跌10.4%至260億元人民幣(下同)，主要受帶量採購及處方管控影響，但核心國內銷售正觸底，預期2026年將趨穩。同時，公司已轉型為全球創新藥企，持續達成對外授權交易，而對外授權交易可成持續收入增長引擎。受惠於差異化管線，該行預期經常性業務發展收入將帶動長期增長。

該行表示，扣除授權費收入後，石藥集團2025年成藥銷售按年跌20.8%，主要受醫院處方管控及帶量採購持續影響。但下半年成藥銷售按半年回升4.9%，顯示見底跡象。隨著帶量採購壓力減退，預期2026年國內藥品銷售將大致持平。銷售開支按年大幅減少25.4%至65億元，反映帶量採購後營銷力度結構性降低，研發開支則按年增12%至58億元。

考慮到2025年成藥銷售表現較弱，招銀國際調整對其盈利預測，將石藥目標價由13.93港元下調至13.05港元，此現金流折現率作估值，維持「買入」評級。

招銀國際料石藥2026年至2028年純利各為57.06億、56.2億及69.7億人民幣，對比2025年為38.76億人民幣。(ec/w)(HK stocks quote is delayed for at least 15 mins.Short Selling Data as at 2026-04-02 16:25.)