網易-S(09999.HK) -7.400 (-3.795%) 沽空 $1.84億; 比率 16.552% 上季收入及利潤遜預期，網易(NTES.US) 美股跌4%，報118.5美元。網易-S(09999.HK) -7.400 (-3.795%) 沽空 $1.84億; 比率 16.552% 今早低開1.4%後跌幅擴大曾跌近5.3%低見184.7元，最新下跌3.9%造187.4元，成交額9.66億元。瑞銀指網易上季收入不及預期，分業務來看，遊戲收入按年增速放緩至3.5%，較市場預期低7%，部分由非遊戲業務抵消，遞延收入按年增速進一步加快至34%，可能源於部分遊戲(如《FWJ》PC及海外版《燕雲十六聲》)具有較長的收入確認週期且表現良好。針對市場對AI可能衝擊線上遊戲的擔憂，管理層態度正面，該行認同其觀點。AI提升整體研發能力，網易的護城河在於：(1)運營及組織能力)、(2)現有玩家社群、(3)專有數據，用於構建自有垂直AI遊戲研發解決方案，優於通用型AI。管理層認為這些優勢是小型工作室無法競爭的。AI在網易內部的應用已提升生產力與玩家黏性。
瑞銀引述網易管理層確認正與港交所合作推進轉換為「雙重主要」上市地位，印證該行此前分析。一旦完成，網易將有資格納入滬深港通，預期南向資金將顯著流入(目前主要互聯網公司在滬深港通持股比例已達約11–25%)。
網易昨日(11日)收市後公布截至去年12月底止第四季業績，歸屬於公司股東的淨利潤62.42億元人民幣(低於本網早前綜合5間券商預測中位數82.32億元人民幣)，按年跌28.8%；每股淨利潤1.96元人民幣。非公認會計準則下歸屬於公司股東的淨利潤70.73億元人民幣(低於本網早前綜合8間券商預測中位數90.3億元人民幣)，按年跌26.9%；非公認會計準則下每股淨利潤2.22元人民幣。期內淨收入275.47億人民幣(低於本網綜合10間券商預測284.475億人民幣)，按年升3%。遊戲及相關增值服務淨收入為220億人民幣，按年增加3.4%
網易公布去年業績，歸屬於公司股東的淨利潤337.6億元人民幣，按年升13.7%；每股淨利潤10.59元人民幣。非公認會計準則下歸屬於公司股東的淨利潤為373.44億元人民幣，按年升11.4%；非公認會計準則下每股淨利潤11.72元人民幣。期內淨收入1,126.26億元，按年升7%。當中，遊戲及相關增值服務淨收入921億元，按年增加10.2%；有道淨收入59億元，按年增加5.4%；網易雲音樂淨收入78億元，按年減少2億元；創新及其他業務淨收入為68億元，按年減少16%。
【季績遜預期 遞延收入增】
高盛指網易上季業績低於市場預期，但現金收入仍按年增長10%，因遞延收入持續上升(反映PC遊戲貢獻提升及用戶生命周期延長，導致更長的遞延期)，該行認為這是一組穩健的業績，尤其在公司正處於缺乏爆款新遊戲貢獻的階段。隨著《燕雲十六聲》海外成功推出，國際遊戲貢獻在2025年第四季度已達總遊戲收入的低雙位數百分比，預期未來更多遊戲將面向全球市場。雖然今年第一季度仍缺乏新作且面臨高基數，但高遞延收入將逐步轉化為收入，並自第二季度起推動增速回升，下半年隨新作推出將迎來顯著增長。該行上調對網易目標價由264元降至257元，按總體分部估值(對其旗下手機及PC遊戲業務按預測市盈率19倍作估值)，對其，維持「買入」評級，指網易現估值相當預測2026年及2027年市盈率13.8倍及12.6倍，料今明兩年非公認會計準則下歸屬於公司股東的淨利潤408.81億美元及454.65億美元，按年各升9%及11%。
高盛料網易2026年首季至第四季非公認會計準則下歸屬於公司股東的淨利潤各為104.27億美元、100.98億美元、101.48億美元及102.08億美元，按年各跌7%、升6%、7%及44%。
摩根大通指，網易2025年第四季收入及淨利潤較市場預期各低4%及23%，網易股價下滑，主要因財報數據不及預期。但該行認為，實際的網絡遊戲現金流水與經營利潤比財報表面數字更強，因此建議投資者趁機買入。該行重申網易為數字娛樂板塊的首選，當前估值(2026年市盈率13倍)具吸引力，市場對「世界模型」的擔憂過度。該行期待網易旗下新遊戲《殘響海域》《Ananta》的推出，推動估值重估。關於AI戰略：經過多年的集中投入與有目的的努力，網易已在整個遊戲開發與玩法創新週期中實現了全面的AI整合——從美術設計到編程、動畫與品質檢測——不僅強化了高產量、可規模化的生產能力，也使多款旗艦遊戲能夠順利推出動態的、AI原生的玩法功能。該行維持「增持」評級及目標價295元。
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下表列出3間券商對港股網易-S(09999.HK) -7.400 (-3.795%) 沽空 $1.84億; 比率 16.552% 評級及目標價：
券商│投資評級│目標價
摩根大通│增持│295港元
高盛│買入│264港元->257港元
富瑞│買入│246港元
下表列出8間券商對美股網易(NTES.US) 投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價
摩根大通│增持│190美元
瑞銀│買入│185美元->180美元
摩根士丹利│增持│168元
花旗│買入│161美元->165美元
高盛│買入│169美元->164美元
野村│買入│160美元
富瑞│買入│158美元
里昂│跑贏大市│150美元
券商│觀點
摩根大通│上季收入和淨利潤表現均遜預期
瑞銀│疲軟去年第四季業績被強勁遞延營收和雙重主要上市所抵消，營收和營運成本低預期5%
摩根士丹利│網易強調是遊戲行業中最早採用AI 的公司之一，認為AI世界模型是助力而非挑戰
花旗│上季收入及盈利表現均遜預期，遊戲業務收入按年僅升3.5%
高盛│上季收入和利潤遜預期，著眼人工智能整合和新遊戲推出
野村│上季淨利潤遜預期，因較高投資虧損
富瑞│上季總收入比預期低4.3%符預期，非公認會計準則淨利潤表現遜預期
里昂│上季收入及調整後息稅前利潤均低於預期，遞延收入增長顯示整體遊戲動能有改善
(ta/w)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-02-12 12:25。) (美股為即時串流報價； OTC市場股票除外，資料延遲最少15分鐘。)
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