智通財經APP獲悉，中信証券發佈研報稱，歷次中東衝突後，金價的中期走勢仍取決於美元信用和流動性因素。展望本輪衝突，預計流動性寬鬆以及美元信用弱化兩大趨勢的延續將繼續推升金價。歷史上估值或股價分位的優勢會強化黃金板塊的上漲空間，而當前頭部公司PE估值水平回落至15-20x的歷史低位，同時考慮到近年來股價高點和金價高點高度同步，中信証券看好金價新高推動的股價新高。

中信証券主要觀點如下：

歷次中東衝突後半年金價平均漲幅達到10%。

覆盤1970年以來中東12次大型衝突前後的金價情況，我們發現戰爭爆發後短期（日/周/月度）金價漲幅有限，但中期（半年度）漲幅平均達到10%；金價的五大影響因素（包括是否涉及原油、戰前預期、戰爭速度、美元信用和流動性）至少有三項為正面影響的時期，金價半年度平均漲幅則達到34%。本次中東衝突過程中，儘管前三項戰爭相關因素根據局勢走向存在一定不確定性，但美元信用和流動性方面的趨勢性利好因素並未扭轉，我們參考歷史情況繼續看好後續金價上漲。

預計流動性寬鬆和美元信用弱化共振將繼續推升金價。

歷次中東衝突爆發後半年，金價取得上漲表現的時期，均為美元信用或流動性方面有正面因素的時期，包括贖罪日戰爭、伊拉克戰爭、2008年加沙戰爭、利比亞戰爭、巴以衝突、伊以衝突、以伊衝突，金價半年度平均漲幅達到26%，超額收益達到16ppts。歷史上戰爭相關因素的疊加會放大金價上漲彈性，但金價的中期走勢取決於美元信用和流動性的利好。展望本輪衝突，我們認為上述兩方面將延續共振：

1）一是流動性寬鬆通道不改，“類滯脹”擔憂提供潛在催化。近三年美國就業不及預期程度較高的時期，金價通常加速上漲，包括2024年3-10月、2025年9-10月和2025年12月-2026年1月。2026年2月美國非農和失業率數據罕見地再次共同指向美國就業走弱風險，有利於市場降息預期升温，我們預計沃什擔任美聯儲主席後全年仍有1-2次25bps的降息，流動性寬鬆通道不會反轉。疊加關税、原油對於美國通脹的影響滯後體現，Q1-3主要經濟體的實際利率有望相繼走低，有助於ETF增倉並利好金價。歷史上僅有兩次戰爭（兩伊戰爭、俄烏戰爭）後的油價上漲使得美聯儲轉向緊縮，並導致金價下跌，戰爭爆發時均美國通脹均具備本就高企的特徵，而當前的靜態通脹水平與油價傳導幅度均已大幅降低，且美國的政策導向也存在較大差異。考慮到歷史上美國滯脹時期的金價上漲概率較大、漲幅較高，當前美國經濟“類滯脹”風險加劇，對金價有潛在利好。

2）二是美元信用弱化趨勢延續，“美債擔憂”溢價有望強化。世界黃金協會數據顯示，俄烏衝突以來，“去美元化”趨勢促進全球央行購金潮延續，2022-2024年均淨購金量超千噸，2025年維持863噸高位，本質原因在於市場對於美國在美債問題、對外頻繁涉及以及對內機制運作方面的擔憂不斷升温，這一趨勢有望延續。歷史上美債法定上限上修以及美債規模突破法定上限後的半年內，金價平均漲幅分別為4.4%/11%。當前美債上限的財政約束效應顯著削弱，“上限不斷上修-持續被突破”的無限循環有望帶動金價持續上漲。參照金融危機後金價在美元信用弱化背景下相對於美債規模的“超漲”程度，我們測算當前金價合理位置達到5000美元/盎司以上，而美元信用弱化、流動性寬鬆以及避險情緒三方因素的疊加有望助力年內金價邁向6000美元/盎司。

估值為盾，金價為矛，黃金板塊有望再創新高。

歷次中東衝突爆發後，中信黃金指數短期漲幅有限，但半年度漲幅平均達到35%，在金價利多因素較為集中的時期則達到60%。

黃金板塊在歷次衝突後的表現存在一定差異，股價相對於金價的向上或向下背離，受估值分位和股價分位的影響較大，例如2008年加沙戰爭和2014年加沙戰爭後半年金價漲跌幅+6.5%/-9.3%，但中信黃金指數漲幅達到+136%/+58%，是由於起點位置的估值或股價處在低位。

定量角度，隨着2月初以來黃金板塊的短期調整，股價分位已顯著向下脱離歷史極值區間，估值分位優勢則更為顯著，頭部公司2026年預期PE下探至15-20倍的歷史低位，安全邊際突出。定性角度，相比於歷史上黃金板塊股價高點通常提前與金價高點6-10個月出現，2020年以來（尤其是2025年以來）金價頻繁超預期上漲的背景下，股價與金價高點同步的規律已得到多次驗證。隨着年內金價邁向新高，黃金板塊的股價新高值得期待。

風險因素：

中東局勢超預期演變的風險；美聯儲降息預期持續走弱的風險；國內金礦企業產量增長低於預期；國內金礦企業成本增長超預期；國內金礦企業公司海外資產的運營風險；礦山安全生產和環保風險。

投資策略：

歷次中東衝突後，儘管戰爭相關因素會放大短期金價彈性，但中期走勢仍取決於美元信用和流動性因素。展望本輪衝突，預計流動性寬鬆以及美元信用弱化兩大趨勢的延續將繼續推升金價。歷史上估值或股價分位的優勢會強化黃金板塊的上漲空間，而當前頭部公司PE估值水平回落至15-20x的歷史低位，同時考慮到近年來股價高點和金價高點高度同步，我們看好金價新高推動的股價新高。