智通財經APP獲悉，黃金價格突破每盎司4000美元大關，是這輪長達三年牛市行情中的又一座里程碑。這場漲勢不僅讓頑固的看空派大跌眼鏡，更讓數十年來屢試不爽的黃金預測模型紛紛失靈。本文將通過五張圖表，解讀黃金如何擺脱 “野蠻遺蹟” 的標籤，強勢迴歸全球貨幣體系核心舞台。

Part.01疫情催生的轉折點

本世紀大部分時間裏，黃金始終不受投資者與各大央行青睞。直至疫情引發市場恐慌，黃金價格突破每盎司 2000
美元，才迎來命運的轉折。隨後，俄烏衝突爆發，進一步為黃金漲勢注入新動能 ——2024 年，在各大央行與中國投資者的推動下，黃金價格勁升 27%。到了次年 3
月，特朗普重返白宮的消息，更是助力黃金一舉突破每盎司 3000 美元大關。

在本輪迅猛漲勢的最新階段，幾乎所有主要宏觀經濟因素都為黃金提供了支撐。美國政府停擺與美元走弱的雙重作用，更是讓黃金市場熱度飆升。

Part.02突破通脹調整後的歷史峯值

上個月，黃金價格還超越了 45 年前創下的通脹調整後歷史峯值。1980 年 1 月，黃金曾達到每盎司 850
美元的高點，當時美國正深陷多重危機：貨幣貶值、通脹飆升、經濟衰退逐步顯現。而在此前兩個月，美國總統吉米・卡特因德黑蘭人質危機宣佈凍結伊朗資產，這一舉措讓部分外國央行對持有美元資產的風險預期上升，直接推動黃金價格在短短兩個月內翻倍。如今，在一些黃金多頭眼中，當前市場環境與當年有着微妙的相似之處。

Part.03超越美債地位

在整個漲勢期間，各大央行始終是市場的主導力量。其購金規模之巨，迫使分析師與交易員不得不構建新模型，以追蹤這一重新崛起的需求來源。央行增持黃金的核心動因，在於推動資產多元化以減少對美元的依賴，並保護本國資產免受敵對國家影響。

儘管黃金或許永遠無法恢復昔日全球貨幣體系基石的地位，但其當前價值幾乎可以肯定已遠超非美央行外匯儲備中持有的美國國債規模。雖然與全球外匯儲備中所有美元計價債務的總量相比，黃金仍有較大差距，但今年早些時候，黃金已超越歐元，成為各大央行外匯儲備中的第二大資產。

這場漲勢對美國而言也可謂意外之喜：上個月，美國持有的黃金市值突破 1 萬億美元，是其政府資產負債表上所記錄金額的 90 多倍。

Part.04中國需求暫歇

與 2024
年情況類似，今年前四個月，中國市場的買盤仍是黃金漲勢的關鍵支撐。特朗普的關税計劃擾亂全球市場，引發中國對避險資產的新一輪需求。這種強勁買盤，從
“上海溢價”(倫敦基準現貨價格與中國交易所金價的價差) 中可見一斑。

然而，近幾個月來，即便黃金創下歷史新高，中國市場金價卻跌破了國際基準價 —— 這一信號表明，西方投資者已成為推動黃金本輪衝高的核心力量。

中國黃金市場在國慶假期結束後於本週四恢復交易，對於交易員而言，眼下最關鍵的問題是：面對站上 4000
美元關口的黃金，中國投資者將會報以喝彩還是冷遇。

Part.05黃金ETF持倉激增

對於西方黃金投資者 (無論是散户還是機構) 而言，黃金 ETF 是實現黃金配置的主流渠道之一。當投資者買入黃金 ETF
份額時，管理該基金的信託機構必須相應買入等量黃金，以匹配新增持倉 —— 這種資金流入直接推動黃金價格走高。

疫情期間，部分規模最大的黃金 ETF 持倉量曾飆升至歷史峯值，但隨後因投資者獲利了結，持倉量進入長期下滑通道。2024
年年中，這種資金外流趨勢終於逆轉，自那以來，流入這些基金的黃金已超過 1600 萬盎司。不過，當前 ETF 持倉量較疫情期間高點仍相去甚遠 ——
對於早已着眼於下一個里程碑的黃金多頭而言，這無疑是一個充滿希望的信號。

盛寶銀行大宗商品策略師 Ole Hansen表示，黃金突破每盎司 4000
美元，並非單純由利率預期或美元走弱推動，更深層次反映了投資者心態與全球資本流動的結構性轉變。制裁措施、資產扣押事件，以及對財政可持續性的擔憂，正促使機構投資者與主權基金將目光轉向金融體系之外的實物資產。