國內頭部的藝人管理公司及娛樂品牌樂華娛樂（02306），一開年便向資本市場送上了一部“資本大戲”。

1月3日，正值港股市場空頭情緒持續發酵之際，消息面“風平浪靜”的樂華娛樂卻逆勢大漲，當天盤中升幅一度擴大至37.5%，股價觸及8.25港元刷新歷史新高。

兩週後的1月15日，攀上新高不久的樂華娛樂突然“翻臉”，盤中跌幅最大時逼近38%，截至收盤報5.73港元，跌幅25.39%。次日，樂華娛樂再度上演“高台跳水”戲碼，早盤股價低開低走，跌幅一度超過80%。截至當天收盤，樂華娛樂報收1.27港元，跌幅77.84%，股價直接跌穿至歷史新低。

耐人尋味的是，智通財經APP注意到於2023年1月19日登陸資本市場的樂華娛樂即將在今年的1月18日迎來新一輪的解禁潮。屆時，樂華娛樂股東名單中的4位基石投資者以及其他8位現有股東將有合共約3.49億股股票解禁，佔總股本的40.1%。

在解禁潮“前夜”，短短兩週時間內樂華娛樂股價前腳新高後腳又遭“膝蓋斬”，潮起潮落間似乎透着弔詭的巧合。而細看1月16日樂華娛樂的盤面表現，在集中式沽壓之下市場的買盤承接力度明顯不足，這抑或預示着該公司股價的後市走勢將很難樂觀。

業績倒退基本面“亮燈”

成立於2009年的樂華娛樂，經過十餘年的發展已成長為行業領先的藝人管理公司及娛樂品牌。根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年營收計算，樂華娛樂在中國所有藝人管理公司中名列第一，市場份額約為1.9%。

就業務構成而言，樂華娛樂的收入來源於藝人管理業務、音樂IP製作與運營以及泛娛樂業務三大板塊。由於行業環境不佳，最近兩年來樂華娛樂的業績正面臨着較大的下行壓力。

數據顯示，2019-2022年樂華娛樂的收入分別為6.3億元（人民幣，單位下同）、9.2億元、12.9億元、9.8億元，期間複合年增長率約為15.8%，其中2022年收入同比降幅為24%。分業務看，藝人管理業務是樂華娛樂的最主要收入來源，期內該業務的收入佔比分別為84%、87.7%、91%、86.9%。

23H1期間，樂華娛樂的收入進一步萎縮至3.6億元，同比減少25%。其中，公司支柱業務藝人管理業務的收入為3.2億元，同比下降26.6%。

根據招股書，截至2022年12月20日，樂華娛樂旗下共有69名簽約藝人，以及59名參加訓練生計劃的訓練生。然而就收入構成看，樂華娛樂非常仰仗頭部藝人的表現。2019年-2022年前三季度，樂華娛樂前十名藝人帶來的收入分別佔其同期總收入的74.8%、83%、85.6%、87.2%。同期，公司排名第一的藝人王一博貢獻的收入佔當期總收入的比重便分別達到了16.8%、36.7%、49.5%、58.8%。

鑑於樂華娛樂的業務對公眾喜好高度敏感，相關的輿論風向變化及負面報道均可能會對藝人的形象及商業價值產生重大影響，因此高度依賴頭部藝人的特點對於樂華而言顯然可算作是一個隨時可能“引爆”的暗雷。尤其是考慮到當下市場的環境，樂華娛樂的業績穩定性和成長持續性顯然堪憂。

再來看盈利端，2019-2022年樂華娛樂的毛利分別為2.8億元、4.9億元、6億元、3.6億元，對應毛利率44.3%、53.5%、46.6%、37%，公司的盈利能力持續承壓。2023年上半年，樂華娛樂的毛利進一步收縮至7616.1萬元，毛利率滑落至20.9%；歸母淨利潤更是錄得虧損1.8億元，而上年同期則為盈利9380.3萬元。

解禁“洪峯”將至投資者“搶跑”？

除了看上去孱弱的基本面很難支撐樂華娛樂股價高位運行以外，公司即將到來的解禁“洪峯”似乎也是壓垮股價的不可承受之重。

樂華娛樂的招股書顯示，該公司在上市時引入了多位基石投資者，包括Sun Mass Energy、貓眼香港、丁世家以及好贊資產。根據禁售安排，基石投資者認購的發售股份受到上市日期起12個月的禁售規定；同時，截至招股章程日期，除方舟信託（香港）有限公司及盛石信託（香港）有限公司外，樂華娛樂的其他現有股東均已訂立禁售承諾協議，禁售期亦為自上市日期起計為期12個月。

如文首所述，上市滿週歲的樂華娛樂即將在1月18日迎來新一輪的解禁潮。屆時，樂華娛樂股東名單中的4位基石投資者以及其他8位現有股東將有合共約3.49億股股票解禁，佔總股本的40.15%。

根據公開報道，有券商分析師認為近幾日樂華娛樂股價接連暴跌或是因為部分投資者知悉基石即將解禁，進而提前沽售相關股份。

另有市場分析人士指出，港股市場基石投資者通常在上市時已接受整套的協同流程，一般不會一解禁就跑，所以樂華娛樂的情形可能是有投資者預判瞭解禁後股價會補跌，因此提前出貨。

儘管依據現有公開信息尚難斷言樂華娛樂股價閃崩的真實原因，但從盤面反應看各路投資者顯然對於承接賣盤的意願相當有限。展望後市，考慮到樂華娛樂的基本面頹勢短期或難扭轉，疊加天量解禁已經近在眼前，公司的股價弱勢狀態或許將延續較長一段時間。