<匯港通訊> 評級機構惠譽表示，中國政府日前宣布的2025年財政刺激措施有助提振經濟增長前景，但預算赤字擴大表明，未來政府債務或將繼續攀升。公共財政狀況惡化是惠譽於2024年4月將中國「A+」主權評級的展望調整為負面的關鍵驅動因素。

根據政府發布的全國兩會工作報告並基於惠譽調整後數據，中國的財政預算赤字率將從2024年的6.5%，上升至2025年的8.8%，遠遠高於評級為‘A’的主權國家和地區2.7%的預測赤字中位數。中國政府的官方赤字率目標從去年的3%提高到了2025年的4%。

在惠譽上調後的赤字比例中，約一個百分點的升幅歸因於財政預算收入的減少，而房地產相關收入結構性下降和稅費減免是導致財政收入縮水的部分原因。根據惠譽調整後定義，財稅預算收入將在2025年下降到僅佔GDP的21.1%，低於2019年28.4%的比例。政府稱正在醞釀新的財政增收措施，但若無有效舉措出台，未來財政整頓將面臨挑戰。

惠譽認為，財政赤字高企、名義GDP增長低迷、或有負債的顯現，將繼續給政府債務帶來上行壓力。惠譽預計，2024年政府一般性債務（包括中央政府和地方政府的債務）佔GDP的比例，將從2023年的55%左右上升至逾60%，超過「A」 評級主權國家和地區的中值（57%）。按照已公布的政府預算和正在進行中的「債務置換」計劃，2025年中國的債務佔GDP之比可能會接近70%。債務置換計劃擬將總額約2萬億元人民幣的表外債務納入地方政府賬目。

2025年中國政府擬安排地方政府專項債券4.4萬億元人民幣，較去年的3.9萬億元人民幣有所增加。此外，政府計劃發行1.3萬億元人民幣超長期主權債券，2024年的發行規模為1萬億元。政府還宣布將發行5000億元人民幣特別國債，支持國有大型商業銀行補充資本。

大力提振消費是中國政府2025年工作的首要任務。公共支出佔GDP的比例增長1.4個百分點至30%，但惠譽認為促消費舉措的力度仍相對溫和。政府今年將安排3000億元人民幣超長期特別國債支持消費品以舊換新，較去年的1500億元人民幣規模有所提高。惠譽認為，大多數政策仍然側重於供給端（例如對產業發展的投資）。地方政府將獲准使用專項債券資金收回收購存量閒置土地或空置住房，但尚不清楚涉及的金額是否可觀。

貨幣政策將適度寬松，利率和存款準備金率或將進一步下調。2025年的通脹目標從去年的3%下修至2%，顯示價格壓力仍保持疲弱。中國政府稱將保持人民幣匯率基本穩定，但惠譽認為，人民幣可能會貶值以對沖來自美國的關稅上調壓力。自2025年1月以來，美國已累計對中國進口商品加徵20%的關稅，將實際稅率推高至約30%，接近惠譽2025年的基準假設。未來美國還有可能繼續提高對華關稅。

預算赤字擴大有助推動經濟增長，但惠譽認為，財政刺激的力度如何以及其能否持續拉動中國內需等問題目前尚無答案。中國政府為2025年設定了約5%的樂觀經濟增速目標。由於國內需求低位徘徊、房地產行業持續承壓、外部挑戰日趨加劇等不利因素，惠譽目前預計今年中國的實際GDP增長率約為4.3%。

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(SY)