風電產業鏈又跑出一家IPO公司。

格隆匯獲悉，6月13日，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（簡稱“道生天合”）將在上交所首發上會，保薦人為中信建投証券股份有限公司。

道生天合是當前全球生產規模最大的風電葉片用環氧樹脂生產企業之一，2024年營收超32億元，但公司在上市前多次分紅，卻募資還貸引發市場爭議，同時也存在客户集中度較高、應收款項金額較大等經營隱憂。

如今風電行業情況如何？不妨通過道生天合來一探究竟。

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上海跑出一家IPO，三年累計分紅2.5億元

道生天合來自上海自由貿易試驗區臨港新片區，其前身道生有限成立於2015年，2020年道生有限整體變更設立股份有限公司。截至2024年底，公司共有員工664人。

本次發行前，道生天合的實際控制人季剛、張婷夫婦通過易成實業持股47.55%，季剛通過擔任上海桐梵、上海桐元、衢州桐新執行事務合夥人分別控制公司5.69%、4.96%、2.27%表決權，合計控制公司60.47%的表決權。此外，譜潤投資、炘暘灃禾、金浦投資等均為公司股東。

道生天合的董事長、總經理季剛出生於1983年，中國國籍，擁有美國永久居留權。他2005 年畢業於東南大學，本科學歷，曾任中國中化集團上海公司業務經理、中聯電氣董事、弈成新材執行董事、道生有限董事長，2015年12月至今擔任易成實業執行董事。

公司副董事長、副總經理姜磊出生於1983年，2007年畢業於巴黎高等電子與電工技術工程師學院，碩士研究生學歷，他曾任菲尼薩光電通訊（上海）有限公司產品總監、道生有限董事，2015年1月至今任上海誠來總經理。

公司董事張婷出生於1982年，中國國籍，擁有美國永久居留權。她2005年畢業於南京航空航天大學，本科學歷，曾任江蘇金智科技股份有限公司銷售助理、道生有限監事，2012年1 月至今任弈成新材監事。

值得注意的是，道生天合在上市前有多次大額分紅，卻擬募集部分資金用於償還銀行貸款。

據招股書申報稿，2020年、2021年、2022年，道生天合的現金分紅金額分別為8000萬元、8000萬元、9000萬元，三年累計分紅高達2.5億元。

本次IPO，道生天合擬投入募集資金超5.58億元用於年產5.6萬噸新能源及動力電池用等高端膠粘劑、高性能複合材料樹脂系統項目，1.35億元用於償還銀行貸款。

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超7成營收來自風電葉片用材料，供應商集中度較高

在成立初期，道生天合的主要利潤來源於代理銷售進口品牌的風電葉片用材料。隨着公司持續投入研發及完善產品結構，公司自產產品銷售佔比逐年提高。

具體來看，2022年、2023年、2024年（簡稱“報告期”），公司來自自產產品的營收佔比超過99%，貿易（代理）產品的營收佔比較低。

道生天合的產品圍繞環氧樹脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有機硅等高性能熱固性樹脂材料，形成了風電葉片用材料、新型複合材料用樹脂和新能源汽車及工業膠粘劑三大系列產品，目前主要應用在包括風電、新能源汽車、儲能、氫能等在內的新能源領域，以及航空、油氣開採、電力、模具製造等領域。

公司風電葉片用材料包括風電葉片用環氧樹脂、高性能風電結構膠和結構芯材等，是風電葉片製造的主要原材料。而風電葉片的主要結構包括葉片殼體（迎風面/背風面）、大梁（在風電葉片中起主承力作用）、腹板（起支撐作用）。

報告期內，道生天合自產產品中的風電葉片用環氧樹脂營收佔比在65%以上，高性能風電結構膠、新型複合材料用樹脂的營收佔比均在10%左右，新能源汽車及工業膠的營收佔比從1.71%提升至6.2%，結構芯材營收佔比很低。

道生天合採購的主要原材料包括環氧樹脂、固化劑、稀釋劑、多元醇和異氰酸酯等化工原料，

供應商包括揚農化工、巨化股份、新遠集團、贏創化學、長春化工等。

報告期內，公司向前五大供應商合計採購金額佔原材料採購總額的比例分別為69.60%、60.84%、50.61%，供應商集中度較高。且公司原材料成本佔營業成本的比例維持在90%左右，存在原材料價格波動風險。

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主營業務毛利率存在波動，應收款項金額較大

近幾年，道生天合的營業收入和主營業務毛利率均存在波動；淨利潤呈增長趨勢，但增速有所放緩。

2022年、2023年、2024年，公司的營業收入分別約34.36億元、32.02億元、32.38億元，主營業務毛利率分別為10.77%、12.35%、11.58%，對應的淨利潤分別約1.08億元、1.52億元、1.55億元。

經審閲，2025年1-3月，道生天合的營業收入、淨利潤分別約8.35億元和2998.37萬元，均實現同比增長。

從2021年開始，風電行業作為國家新能源和雙碳戰略的重要一環，已經擺脱了過去依賴補貼的發展模式，形成不依賴補貼、自身實現盈利和市場化發展的新趨勢。2023年我國風電新增裝機容量達到75.90GW，已超過2020年的歷史高點。

受此影響，2023年道生天合的風電相關產品的銷量也進一步提升，超越“搶裝潮”時期。同時，隨着產品核心原材料採購均價下降，公司相應下調了產品銷售價格。

2024年我國風電新增裝機容量同比增長5.16%，受此拉動和公司海外客户銷量增長，同期公司風電葉片用環氧樹脂、高性能風電結構膠等產品銷量同比增長，但2024年公司主要產品平均售價同比下降；2025年年初，公司已經上調了風電葉片用環氧樹脂的國內銷售價格。

公司服務於風電、新能源汽車、儲能等新能源領域客户，包括中國建材、時代新材、洛陽雙瑞、艾郎科技、天順風電、三一重能、金風科技、遠景能源、比亞迪集團、廣汽集團、吉利集團等。

報告期各期，道生天合前五大客户合計銷售金額佔當期營業收入的比例分別為71.94%、68.44%、68.19%，存在客户集中風險。且前五大客户集中於風電行業，歷史上，我國風電新增裝機容量呈現一定程度的週期性波動，如果風電行業景氣度降低，可能會可能會減少風電葉片用材料的部分需求，從而影響公司經營業績。

全球風電整機行業集中度較高，據彭博新能源財經（BNEF）資料，2024年風電整機新增裝機容量份額在全球市場佔比最高的前十大風電整機制造商為金風科技、遠景能源、運達股份、明陽智能、維斯塔斯、三一重能、東方電氣、西門子歌美颯、恩德能源、GE，這前十大風電整機制造商新增裝機容量的市場份額佔比達88.49%，其中有6家為中國廠商。

值得注意的是，報告期各期末，道生天合應收賬款賬面價值分別約11.07億元、9.78億元、10.46億元，應收票據賬面價值分別約3.99億元、1.32億元、1.65億元，金額較大。

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為風電葉片用環氧樹脂細分龍頭，仍面臨激烈的行業競爭

風電是清潔能源和新能源中的重要的組成部分，近年來，在全球氣候變暖和減少碳排放的大背景下，全球風電行業發展較快。

據GWEC，2020年全球風電新增裝機量創造歷史新高95.3GW，2021年及2022年有所下降，2023年新增裝機數達到116.6GW（陸上風電及海上風電新增裝機量分別為105.8GW、10.8GW）。

2015年至2023年全球風電新增裝機量年複合增長率達7.83%，預計2024年至2028年將保持9.4%的複合增長率，到2028年末全球累計風電裝機將達到1813.6GW。

全球風電新增裝機地域分佈較為集中，中國和美國仍是全球最大的風電裝機市場，2023年兩國新增裝機量佔比超過60%。由於地緣政治等因素，歐洲各國對風電等新能源的需求也在不斷上漲。

2023年10月，歐盟委員會出台了《歐洲風電行動計劃》，計劃將歐盟風電裝機容量從2022 年的204GW提高至2030年的500GW以上，風電裝機速度從2022年的16GW提升至37GW/年。

據GWEC預測，2024年至2028年，全球新增風電裝機中的絕大部分將主要來自中國、歐洲和北美市場；其中，中國新增風電裝機容量約佔全球新增裝機的41%至54%，繼續領跑全球。

風電葉片用材料全球市場中主要企業包括偉思磊、惠柏新材、東樹新材、歐林、道生天合、上緯新材等。其中，歐林、偉思磊作為大型跨國企業佔據國外市場的主要份額，在國內市場中，主要包括道生天合、東樹新材、惠柏新材、上緯新材等國內企業。

據中國石油和化學工業聯合會及其環氧樹脂及應用專業委員會出具的説明函，2022年至2024年，道生天合連續三年“風電葉片用環氧樹脂系列”銷量位居全球第一，同時公司“風電葉片用結構膠”銷量位居國內第二、全球第三。

但公司所處行業市場競爭激烈，報告期內，公司風電葉片用環氧樹脂國內產品的銷售佔比較高，其毛利率有所降低，主要系國內競爭者價格競爭加劇所致。如果現有競爭對手擴大產能或加大市場推廣，可能使競爭加劇，導致行業平均利潤率下滑。

激烈的市場競爭對公司產品的質量、價格、服務水平和市場開拓能力等都提出了更高的要求，未來，道生天合能否長期綁定大客户，並拓展新的客户，來維持業績增長，格隆匯將持續關注。