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David Webb:金蝶(00268.HK)存在泡沫 僅依賴稅收減免及關連交易將利潤入帳
資深投資者David Webb於網誌內指出,金蝶國際(00268.HK)表面上是一家深圳的成功企業,而且股價在過去2年上漲了2倍多。但深入了解後,會發現公司是一隻泡沫股份,依賴特定行業的稅收減免、政府...
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David Webb:金蝶(00268.HK)存在泡沫 僅依賴稅收減免及關連交易將利潤入帳
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2019/03/18 15:13
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資深投資者David Webb於網誌內指出,金蝶國際(00268.HK)  +0.280 (+2.851%)    沽空 $2.09千萬; 比率 10.977%   表面上是一家深圳的成功企業,而且股價在過去2年上漲了2倍多。但深入了解後,會發現公司是一隻泡沫股份,依賴特定行業的稅收減免、政府補助、房地產投資收益,以及與相關持分者的可疑交易來將利潤入帳。

文中指出,公司在2018年度業績中顯示與關聯方的貸款急增至7.22億元人民幣(下同),而這部分的增長主要發生在去年下半年,且沒有作出任何新的關聯交易公告,而在業績報告中亦沒有就這作解釋及對資產負債表作任何討論。要了解這些貸款的來源,就要重新審視公司在2016年7月28日所披露的交易,當時金蝶將3家公司的權益出售予主席徐少春,包括前海百遞、雲之家及金蝶醫療。這三家公司均是錄得虧損的企業,但沒有披露其各自的淨資產及負債數據,只知道其總價值為1.07億元。最後集團從相關交易錄得稅前淨收益約1.39億元,意味這三家公司的淨負資產總額為3,140萬元。公司當時解釋,進行相關交易的原因是為了「進一步緩解營業利潤率及減輕對集團的財務壓力」。

然而,這並沒有消除公司的財務風險,因為公司再向雲之家及金蝶醫療分別授出6,170萬元及1.05億元貸款,為期三年,而公司亦沒有交代原因。及至2018年12月14日,公司宣布將這筆貸款再延期三年。金蝶形容兩公司是「業務合作夥伴」應該「繼續提供財務支持」。

David Webb又指,公司自2008年起房地產投資業務不斷增長。截至2018年12月底,投資物業價值已錄18.2億元,佔淨有形資產約40%。公司自2008年以來,已將投資物業重估的5.9億元及稅前淨租金收入4.53億元入帳,在會計上雖無任何問題,但卻有助於掩飾其軟件業務盈利能力欠佳的狀況。管理層更從沒有就此業務作任何討論或分析,僅將它分類為「其他」部分,即使此業務佔2018年度純利約36.6%。

事實上,公司在扣除增值稅退稅此因素後,在過去8年中有6年都錄得經營虧損。若將雲之家計算在內,過去一個財政年度的經營虧損合共有6,500萬元。的確,公司的收入在2011至2018年間增長38.9%,但年複合增長僅4.8%,只是略高於通脹,即使過去2年的增長率更高,但投資者不應過份推斷這不穩定的記錄。David Webb因而認為,金蝶很少甚至幾乎沒有創造核心營業利潤,並嚴重依賴國家對其優勢。(jc/u)(報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2019-04-23 12:25。)

阿思達克財經新聞
網址: www.aastocks.com

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