里昂研究報告指，同程旅行(00780.HK)  +0.110 (+0.592%)    沽空 $1.92千萬; 比率 55.394%   去年第四季業績勝預期，收入年增14%至48億元人民幣(下同)，經調整淨利潤為7.8億元，利潤率約16%。雖然年初至今旅遊需求保持強勁，但隨著國內及出境遊增長正常化，集團需在傳統OTA業務以外尋求新增長引擎，而酒店管理業務亦需要前期投入。

該行指出，同程計劃加快萬達酒店新開業步伐，今年目標開設超過100間(去年約50間)，並有逾300間酒店正在籌備中。這需要前期投入，並可能將萬達的經營利潤率由高雙位數降至未來兩年的低雙位數。雖然這可帶動其他收入按年增長40%，但預期住宿及交通業務增長將進一步趨於正常，至2026年分別達到13%及7%，旅遊業務則維持平穩。

里昂又預計，集團2026年出境旅遊經營利潤率將提升至約10%，但可能被酒店管理和產品組合的變化所抵銷，因此里昂預計其核心OTA經營利潤率將保持穩定。預計經調整淨利潤為39億元，毛利率為18%。

里昂下調同程旅行今明兩年經調整股東應佔淨利潤預測2%及8%，目標價由22港元下調至20港元，相當於2027年經調整市盈率預測10倍，維持「持有」評級，認為集團估值並不昂貴，但需要新的催化劑。(hc/j)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-04-02 16:25。)