滙豐環球研究報告指出，針對中國黃金行業，成本壓力正在各生產商中浮現，紫金礦業(02899.HK)  -1.080 (-2.967%)    沽空 $3.61億; 比率 47.064%   (包括紫金黃金國際(02259.HK)  -6.000 (-3.295%)    沽空 $2.49億; 比率 62.029%   )展現出比同業更強的控管能力；更高的特許權使用費、新礦轉換成本、礦石庫存累積、品位下降，是2025年第三季成本上升原因；招金礦業(01818.HK)  -0.640 (-1.932%)    沽空 $6.99千萬; 比率 52.352%   的庫存積累在價格維持高位時，可提升未來盈利，微降招金目標價至37.1港元；維持紫金礦業及山東黃金(01787.HK)  -0.180 (-0.535%)    沽空 $7.19千萬; 比率 44.978%   目標價，兩者估值更具吸引力。

滙豐表示，受更高金價支持，黃金生產商公布2025年第三季穩健盈利，但成本通脹超出預期。上漲的特許權使用費與更強黃金價格掛鉤，更高的加工及物流成本，令總成本高於預期。特許權使用費率增加(約3%至8%)是最直接驅動因素，而海外擴張轉換費用，以及礦石品位調整亦發揮作用。整體而言，該行業仍面臨成本壓力，利潤率仍受黃金價格上漲所支撐。

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滙豐表示，儘管成本上升，黃金市場強勁仍支撐盈利動能。預期未來12個月進一步降息，金價應維持良好支撐。滙豐貴金屬分析師預測，2025年底前，金價達到每安士4,600美元，並於2026年上半年觸及每安士近5,000美元。

在覆蓋範圍內，滙豐預期紫金礦業(包括紫金黃金國際)將錄得最快產量增長，而山東黃金盈利敏感度最高(每當金價變動1%，每股盈利將增長3%)，其次招金礦業及紫金黃金國際(增長2%)及紫金礦業(增長1%)。

值得注意的是，滙豐指出，招金礦業的購買礦石庫存若與金價保持在當前水平之上，可轉化為更高利潤率。在估值方面，紫金礦業(因其銅黃金組合)及山東黃金(因其純黃金曝險)看來最具吸引力。

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滙豐表示，當前金價上漲起源可追溯至2022年第四季度，當時央行購買潮激增，遠超前幾年購買量，從而拉升黃金價格。催化劑可能是俄羅斯入侵烏克蘭，因為入侵後許多與俄羅斯接壤的央行提高購買，並持續至今。央行自2022至2024年淨購買近1,100噸黃金；相信自黃金突破每安士3,500美元以來，央行購買有輕微減少，但今年購買仍強勁。

總體而言，滙豐相信央行將持續多年為重大淨買家。美元走弱亦在更高黃金中扮演重要角色，並預期這將持續，只要美元可能維持守勢。聯儲局降息週期亦可能支持黃金，但如先前展望所指，隨著降息週期減弱，對黃金的正面影響減弱。

鑑於金價在2025年下半年高企、及新進入者提升風險及影響，預期金價可能今年以至2026年上半年持續飆升，但亦預期金價高度波動及2026年下半年金價適度調整。

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滙豐上調黃金2025、2026、2027及2028年平均價格預測。2025年平均預測為每安士3,455美元；今年年底價格每安士4,600美元，及2025年其餘廣泛交易範圍每安士4,000至4,600美元。有關滙豐對中國金礦股的評級及目標價，詳見另表。(hc/da)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-04-02 16:25。)