事項

2011年業績略低於預期。公司發佈的2011年未經審計的業績快報顯示其實現營業收入398.2億元，同比增長39.51%，實現歸屬于母公司淨利潤57.95億元，同比增長20.03%。公司實現每股基本收益0.266元，略低於我們此前預期的0.32元。

要點

礦産金生産進度滯後及銅鉛鋅金屬價格下跌導致業績低于預期。公司2011年上半年實現淨利潤達到31.5億元，而下半年在黃金價格大幅上漲的背景下，公司盈利反而低于上半年，僅爲26.46億元，相當于上半年淨利潤的84%。我們認爲公司下半年業績低于預期的原因主要有兩方面：一是公司礦産黃金的生産進度有所滯後，公司上半年的礦産黃金生産同比就已出現了9.6%的降幅，下半年礦産黃金生産可能低于預期水平。預計公司2011年全年礦産黃金産量爲28.8噸左右，較此前我們預期的29.76噸减少約3.3%。二是公司的非黃金産品如銅、鉛鋅等金屬去年下半年價格均出現較大幅度的下跌，也對公司盈利造成不利影響。兩方面因素導致公司盈利低于我們此前的預期。

再度爆發的安全事故對公司形象有負面影響。公司下屬紫金銅業有限公司于1月26日發生重大安全事故，造成四人傷亡的嚴重後果。這也是公司自2010年6月份以來發生的第三次重大安全事故，再次暴露出公司在安全管理工作上的欠缺。這次事故直接造成公司紫金銅業公司停産整頓，雖然我們認爲該廠有可能于2～3個月後恢復生産，但其對公司造成的經濟損失及市場形象的不利影響已難以彌補。短期來看，此次安全事故對公司股價及估值水平提升有一定的負面影響。

維持公司“長綫買入”的投資評級。公司近年來逐步拓展其在非黃金業務領域的生産規模，已逐步成爲一家以黃金、銅、鉛鋅業務爲主，其他金屬爲輔格局的多金屬礦業開發公司。黃金業務在公司總收入的比重呈下降趨勢，同時公司礦業黃金的産量增速已呈下降趨勢，其對公司業績的提升作用有所降低。預計2012/2013年公司EPS爲0.31/0.34元，將公司2012年盈利預期下調12.7%，公司現價對應2012/2013的P/E爲9.9x/8.9x。我們維持公司“長綫買入”的投資評級，但對公司目標價從4.6港元下調至4.2港元，對應2012的P/E爲11.0x。