聯想集團（992）發佈超預期的2012財年4季度業績- 上調評級至買入

在2012財年聯想集團(992, 6.78元）截至3月31日止的2012財年收入及盈利分別按年升37%及73%至296億美元及4.73 億美元。4季度收入按年增長54%至75億美元，淨利潤按年增長59%至6,700萬美元（每股盈利為0.0065美元，按年增 長54%）。評論：4季度收入和淨利潤分別超出市場預期5%和10%左右。強勁的收入主要受到成熟市場增長85%的拉 動，受益於對NEC和Medion的併購。由於NEC和Medion的毛利水準低於聯想的傳統水準，加之硬碟成本的上漲以及產 品結構的變化，毛利率由3季度的11.4%回落至4季度的10.7%。管理層認為前述的壓力僅是短期影響，並認為下一季度 的毛利率將會提升。營運費用目前控制良好，使經營利潤率超過市場預期0.2個百分點至1.4%。本行認為規模經濟效益 導致的費用率降低是業績超預期的關鍵。

分析師總體上並未對管理層對於毛利率將提升的展望給予太多寄望，目前為止本行並未見到市場共識的毛利率預測有上 調的跡象。然而過去兩年聯想的執行力令人印象深刻，聯想已經連續12個季度表現優於全球PC市場的水準。在2012財 年，在全球PC市場增長3%的環境下，聯想PC出貨強勁增長35%至4,760萬台，因此全球市場份額也大幅提升了3個百 分點至12.9%。本行傾向於管理層對毛利率的展望，如果毛利率超預期導致下一季度的業績繼續強勁（預計8月末公 佈），將成為刺激股價上漲的催化劑。

目前股價相當於14.7倍的2013財年市盈率，與恒生指數9.5倍市盈率相比估值略顯偏高。然而本行認為公司的全球市場 份額將持續提升，因此值得享有估值溢價。預計2013財年收入增長15.6%，營業利潤率為2.2%，每股盈利增長29%至 0.059美元（0.46港元）。上調評級至買入，6個月目標價為7.4元，大致相當於16倍的2013財年市盈率（處於預測市盈 率歷史水平的高端）