智通財經APP獲悉，美銀在最新報告中指出，2025年下半年大宗商品板塊將呈現分化趨勢。其中黃金、鋁和銅仍是首選，尤其對銅價最為樂觀，預計2026年將突破每噸1萬美元；而多晶硅、焦煤和鋰則面臨下行壓力。報告預計，房地產需求疲軟、電動汽車銷量增速放緩、家電需求負增長及太陽能裝機量下滑（同比降30%），但電網投資應會強勁。

在美銀的報告中，首選是黃金，其次是鋁 / 銅，對多晶硅、焦煤和鋰最為看空。

在 2025 年下半年，美銀預計：1）房地產需求疲軟將持續；2）電動汽車銷量同比增速環比走弱（下半年增速為十幾 %，而前 5 個月為
44%）；3）2025 年第四季度 - 2026 年上半年家電需求負增長；4）太陽能裝機量同比下降 30%。不過，電網投資應會強勁。

美銀預計龍頭將繼續領先，落後者將進一步落後。

在上半年黃金大幅上漲且美銀對太陽能表示擔憂後，美銀對銅最為樂觀，對太陽能材料最為悲觀。

因此，美銀將信義光能的評級從買入下調至中性，將洛陽鉬業（CMOC）的評級從中性上調至買入。美銀的首選是紫金礦業（02899）、山東黃金（01787）、中國宏橋（01378）。美銀重點指出這些表現不佳的標的：通威股份（600438.SH）、贛鋒鋰業（01772）、天齊鋰業（09696）。詳見下表：

對銅最為樂觀；對黃金和鋁仍持樂觀態度

美國銀行全球研究部將 2025 年銅價預測上調 8%，至每噸 9557 美元，並預計 2026 年銅價將突破每噸 10000 美元。

由於卡莫阿 - 卡庫拉銅礦、智利產量在長期供應中受限，TC/RC（加工費 /
精煉費）為負，可能導致生產削減。倫敦金屬交易所（LME）的中國庫存處於低位，強勁的電網投資（佔銅需求的 40%
以上）以及歐盟需求可能反彈，應能抵消太陽能裝機放緩（約佔中國銅需求的 3%）以及美國高庫存的影響。

由於珠寶需求走弱，2025 年下半年金價漲勢可能不如上半年強勁，但美銀仍持樂觀態度，2025 年金價預計為每盎司 3356 美元（同比上漲
11%），原因是美國預算赤字不斷增加、利率波動以及美元走弱。

對於鋁，儘管擔憂太陽能裝機放緩（約佔中國合金需求的 10%）以及房地產持續疲軟，但由於煤炭 / 電力成本降低，預計在 2000 - 3000
元人民幣的區間內仍有健康的利潤率，且中國無新供應，進口成本支撐在約 20 萬元人民幣 / 噸。

首選標的：紫金礦業（黃金和銅業務，2025 年預期市盈率 11 倍，對金價敏感度最高）。美銀上調中國宏橋的 POs（目標價）/ 投資評級（8%
收益率）、中國鋁業（存在股息上行潛力）、招金礦業。基於銅價堅挺以及 2025 年預期市盈率 9 倍（全球同行平均為 19
倍），美銀上調洛陽鉬業（CMOC）的評級。

看空太陽能材料；鋰目前買入時機尚早

美銀看空太陽能材料，並將多晶硅價格預測下調至每噸 4 萬元人民幣，原因是需求可能大幅下降，且即使持續減產，庫存仍高。

美銀注意到，中國鋰價已跌至約 6.6 萬元人民幣 / 噸，但要實現大幅反彈仍需時間，因為供應過剩 8%，成本曲線趨平，且供應增加，庫存高（13
萬噸；同比增長 30%）。

美銀將 2025 年鋰價預測下調至每噸 6.5 萬元人民幣（同比下降
28%）。由於價格戰持續，美銀將信義光能的評級從買入下調至中性。美銀重申對通威股份、贛鋒鋰業和天齊鋰業的表現不佳評級。

對水泥 / 鋼鐵持中性態度；關注 “重點領域投資”

儘管需求下降 3%，美銀重申對鋼鐵的中性看法，減產將較為温和且零散，出口預計將保持在 1.04 億噸的高位（同比持平）。預計由於房地產疲軟，水泥需求下降
6%。

煤炭和鐵礦石價格下跌，水泥和鋼鐵行業的利潤率應會温和同比改善。如果 5000 億元人民幣的 “重點領域投資”
刺激措施落地，水泥（尤其是海螺水泥）將受益最多（存在管理層激勵計劃潛力，且估值要求不高）。