功能沙發領導者敏華控股（01999）剛披露的2024財年業績公告，向外界釋放了諸多值得探討的信號。

財報顯示，2024財年敏華控股實現收入184.1億港元，同比增加6.1%；歸母淨利潤23億港元，同比增加20.2%。拆分時間段來看，下半財年敏華控股的收入為94.7億港元，同比增加了17.5%；歸母淨利潤11.7億港元，同比增加了41.7%。整體而言，相較於上一財年營、利雙降的局面，敏華控股的核心財務數據在2024財年止住了跌勢並重新拐頭向上。

分區域來看，敏華控股在中國市場的收入增速已較前些年快速增長時期有放緩的跡象；相比之下，期內海外市場的訂單則呈現前低後高的趨勢，歐美市場需求恢復較為明顯，相應的公司來源於海外的收入情況也有顯著改善。

智通財經APP注意到，績後敏華控股的股價迅速反應，5月16日該股收漲9.48%，報6.93港元；次日，敏華控股延續強勢走勢，收盤報7.37港元，漲幅為6.35%。

業績重歸增長通道

成立於1992年的敏華控股，歷經三十餘年的發展後已成長為功能沙發的領導者，旗下芝華仕品牌在功能沙發行業屬於全球範圍內的龍頭品牌。

拆分營收結構，敏華控股的收入主要由沙發和牀具產品貢獻。2024財年，公司來源於沙發及配套產品的收入為126.6億港元，佔公司總收入的比重為67.3%，規模同比增幅為2.9%；同期，牀具及配套產品貢獻收入29.9億港元，同比增加了9.6%，佔總收入的比重為15.9%。

除此之外，敏華控股還有部分收入來源於其他產品、Home集團業務和其他業務，2024財年這些業務對應的收入佔比分別為9.7%、3.6%和1.4%。

分市場來看，中國市場依然是敏華控股的重中之重。回溯歷史，2020年，敏華控股啟動了霸盤中國戰略，加快國內門店開拓步伐，在此之後公司內銷收入由2020財年的49.1%升至2023財年的62.4%。剛過去的2024財年，敏華控股來源於中國市場的主營業務收入進一步增加至119.9億港元，同比增加了8.1%，佔收入比重升至65.1%。

在房地產週期轉換、市場整體需求趨弱的大背景下，敏華控股在國內市場的表現依然呈現出了一定的韌性。以沙發產品為例，2024財年公司沙發產品內銷收入同比增加了3.1%至77.8億港元。沙發品類這一基本盤保持穩健，這或與公司通過讓利消費者等舉措刺激銷量有關。據瞭解，期內敏華控股沙發產品的內銷銷量同比增長了25.7%。而在渠道方面，敏華控股則繼續堅持實施積極的市場拓展策略。期內，公司位於中國的專賣店淨增加了765家門店。

目光轉移到海外，受益於北美市場去庫存週期進入尾聲，以及歐洲主要客户增加銷售訂單等因素，2024財年敏華控股的海外訂單恢復勢頭較為明顯。分時段看，下半財年公司海外收入保持雙位數快速增長，彌補了上半財年訂單下滑的影響。

盈利方面，得益於原材料成本普遍下降，報告期內敏華控股的綜合毛利率提升了0.9pct至39.4%。拆解來看，2024財年，公司的主要原材料真皮和木夾板的平均單位成本分別下降了10.1%和24.6%。此外，鋼材、印花布、化學品以及包裝紙品等的平均單位成本亦有程度不一的下降。

外銷或成增長勝負手？

身為功能沙發領域裏競爭力較強的玩家，但敏華控股的熱望似乎還不止於眼前既得的成果，過去幾年間，公司也通過外延擴張等方式拓寬品牌矩陣。比如，2020 年敏華控股便收購了格調傢俬，深化布藝休閒沙發佈局；2021年，敏華控股聯合成都卓海昇科技共設那庫家居，正式進軍整家定製。

儘管敏華控股動作頻頻，但其未來能否更進一步或許並不全由其自己做主。就國內市場而言，眾所周知，目前房地產正處於換擋週期，家居的整體需求開始收縮；同時，消費者也正比以往更關注產品的性價比，購買決策趨於謹慎。在此背景下，敏華控股要想持續走出獨立行情恐怕並非易事。

結合公司方面的表述來看，接下來敏華控股在國內市場的經營重點或在於開發並推出更多智能化家居產品，加強功能沙發和牀墊等產品的研發設計升級及品牌營銷、推出“以舊換新”“全民升艙”等活動，促進消費者對功能家居產品的消費購買轉化。

相比之下，敏華控股的海外業務也許會更有想象力。過去幾年，受到美聯儲加息、地緣政治衝突等多重因素影響，歐美主要傢俱賣場均出現持續性客流量下滑，家居零售商及批發商庫存高企，公司海外經營承壓。

不過隨着時鐘撥到2024年，當前敏華控股海外客户庫存已至低位，儘管終端需求仍較平淡，但海外旺季催生補庫需求，客户下單節奏有望延續修復。尤其是歐洲市場方面，過去一年裏敏華控股不斷加大海外銷售人員佈局及中小客户覆蓋力度，後續公司或能在歐洲進一步打開銷售空間。

但需要注意的是，2024財年敏華控股的海外成績畢竟是在低基數的基礎上取得的改善，接下來公司能否延續下半財年的高增長勢頭或許才真正考驗其“內功”。

最後，回到資本市場視角，在經歷前些年連續的調整之後，今年來敏華控股的股價走勢頗有“轉勢”跡象，公司當前股價較年內低點反彈已接近七成。強勁的股價走勢，或也表明投資者對公司的業績恢復有一定預期。疊加近期國內房地產領域重磅支持政策扎堆出台，抑或在情緒上刺激了相關產業鏈公司的股價。

市場情緒開始回暖，但不容忽視的是雖然2024財年敏華控股的歸母淨利潤數據已經刷新了歷史新高，但其營收規模仍較2022財年有較大距離。在主要市場進入存量邏輯後，敏華控股如今還要取得持續的高增長的難度顯然不可同日而語。基於此，目前公司的股價或仍主要在演繹超跌反彈的行情，後續敏華控股股價的持續性最終仍取決於公司的基本面情況。