陳嘉傑: 康師傅<00322.HK>估值仍太高
2010-08-18 10:23:01
敦沛金融市場分析及產品支援部分析員陳嘉傑表示，康師傅<00322.HK>上半年增長10.18%，純利15.4億元，第二季按年增長10.2%，但按季盈利其實倒退6.9%。公司營業額增長強勁，方便麵業務第二季按年增長24%，首季為22%，飲品業務第二季按年增長47%，首季為29.5%，拉動上半年營業額額年增長35%。營業額上升不是問題，關鍵是公司毛利率存在壓力。

筆者過去已指出，在通脹上升周期，由於成本增加及競爭激烈，毛利率會收窄，上半年毛利率下降5.18個百分點至31%。來到第三季，通脹似乎仍然受控，主要原材料如PET及食用油的價格略為回落，但相信康師傅仍難以維持09年毛利率34.6%的高水平，參考07年通脹時期公司的毛利率為31.6%。

從市場佔有率來分析，公司方便麵及即飲茶兩大業務市佔率持續上升，方便麵由去年底的54.6%增至56.4%，即飲茶由48.4%增至52.6%，相信可持續支持公司穩步增長。

康師傅屬一家經營良好，業務具強大的競爭力，但公司的預測市盈率約30倍，我們仍然預測其盈利增長只介乎10%至15%，故目前估值仍極高，若投資者支付過高的價格，即使公司表現再好亦難以帶來合理回報。康師傅股價年初之今只升約3%，只略優於大市。我們建議投資者只宜在公司股價回落才值得吸納。

(本文作者未持上述股份)


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