陳嘉傑: 通脹周期非必需消費品跑贏，看好六福<00590.HK>前景
2010-07-20 11:01:36
敦沛金融市場分析及產品支援部分析員陳嘉傑表示，昨天筆者提到預計非必需品股將會跑贏基本消費品股，原因是非必需品針對的客戶對象主要是高收入及高消費能力的消費者，所以在08年海嘯時，非必需品的銷售會受到影響，這類公司盈利均出現倒退，股價表現亦遜於必需品。然而非必需品售價較易轉嫁與消費者，在通脹時期盈利增長較快。

最能反映通脹對公司的影響可以留意公司毛利率在過往的周期變化，因為非必需品在通縮時，需要減價促銷，而在通脹時又會以較快的速度提價，而毛利率亦能反映銷貨成品。

以最近09年的業績為例，當時國內的通脹剛從谷低回升，但增速仍在過去5年的低水平。恆安<01044.HK>及康師傅<00322.HK>的毛利率亦大幅擴大至近年的新高，分別由40%升至46%及32%升至34.6%，反觀非必需品股李寧<02331.HK>則收窄至47.3%。若將時間推前，我們便可以看到，06-08年時通脹增速處於高位，李寧的毛利率年年有所改善，反觀恒安07-08年的毛利率只維持於40%的水平。

雖然最新公布的數據顯示中國的通脹仍處於受控水平，不過，通脹升溫會是中長期的主要投資主題，故此，投資者將資金配置於現時仍相對便宜的非必需品會是合理做法。

非必需消費股中，以百貨股最貴，相對往後的增長潛力而言較具吸引力的，相信是銀泰<01833.HK>。而具有優質管理層的李寧<02331.HK>亦是筆者另一心水選擇，過往亦曾推薦，目前預測市盈率約為20倍，但未來數年的增長率有機會高於20%的水平。今日公布業績的六福<00590.HK>，近年不斷加大內地的投資者，可能是一隻有相當潛力的非必需消費股，筆者會再研究其內地的品牌及業務情況。

(本文作者持有恆安)


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