美团-W(03690.HK)  -3.050 (-2.976%)    沽空 $11.35亿; 比率 18.649%   早市股价跌1.5%报101元，成交额60.83亿元，券商普遍料公司外卖业务上季亏损达最高峰，未来有望亏损收窄，但同时关注到店竞争再起。美银证券指，美团季绩反映历来最激烈的外卖竞争，收入及盈利均逊市场预期，但符合该行预期。有关业务显着放缓及具规模亏损已被部分投资者预期，令季绩带来的影响弱化。该行指美团第四季的补贴已较夏季高峰期略为放缓，将有助缩窄亏损。但市场竞争仍然剧烈及变动，公司亦预期第四季一定程度的核心本地商业亏损及持续整体亏损。该行预测美团第四季核心本地商业经营亏损110亿元人民币，每外卖订单亏损2.05元人民币，加上对海外扩张的承诺导致新业务经营亏损36亿元人民币。该行料阿里巴巴及抖音带来的竞争将延续至明年，因此下调对美团明年及后年经调整净利润预测至51亿及358亿元人民币，原来预测为53亿及370亿元人民币，目标价降至103元，重申「中性」评级，基於市场仓位较低及投资者确信公司核心执行力为纾缓短期盈利压力提供足够支撑。

上周五(28日)收市后公布第三季业绩，录得净亏损186.32亿元人民币，对比上年同期赚128.65亿元人民币，差於本网综合4间券商预测下限的亏损177.72亿元。非国际财务报告会计准则经调整亏损净额160.1亿元人民币，去年同期为溢利净额128.29亿元人民币，符合本网综合6间券商预测中位数的亏损161.3亿元人民币。期内非国际财务报告会计准则经调整EBITDA亏损148.42亿元人民币，去年同期经调整EBITDA为溢利145.29亿元人民币。

美团季度收入按年升2%至954.88亿元人民币，差於本网综合8间券商预测中位数的975.33亿元人民币。按业务划分，核心本地商业及新业务收入分别为674.47亿及280.41亿元人民币，分别按年跌2.8%及升15.9%。期内经营亏损197.59亿元人民币，去年同季经营溢利136.85亿元人民币。当中核心本地商业及新业务经营亏损分别录140.71亿及12.78亿元人民币。美团预期由於近期市场竞争持续白热化，第四季核心本地商业板块及整体第四季度经营亏损情况将持续，未来将专注通过改善供给和履约能力，推动核心用户消费频次和黏性提升。

【高盛料市场关注到店竞争及Keeta投资】

中金指，美团上季经调整净亏损160亿元人民币，低於市场预期的140亿元人民币，主要由於外卖竞争激烈，用户补贴、骑手激励、广告支出进一步提升。该行预计公司第四季核心本地商业收入按年降1%至646亿元。利润端，今年第三季核心本地商业营业亏损140亿元，相比市场预期的亏损幅度更大：其中该行测算第三季外卖单位经济亏损大幅提升，闪购单位经济亏损少於外卖单位经济的一半，到店酒旅经营溢利按季下滑至30%以内。该行预计今年第四季核心本地商业营业亏损104亿人民币：其中受益於外卖平均定单价值(AOV)下滑幅度收窄及补贴更精细化，外卖业务单位经济按季略有减亏，但闪购单位经济亏损则因「双11」投放而按季扩大；该行料美团第四季到店酒旅营运溢利受短期竞争加剧等因素影响，按季进一步下滑。


摩根士丹利指，美团外卖业务最坏情况或已过去，亏损逐步收窄及市占与单位经济对比同业优势维持，多於抵销到店酒旅经营溢利因抖音竞争而下降的影响。该行料美团第四季核心本地商业经营亏损110亿元人民币，新业务经营亏损44亿元人民币，受在海湾地区及巴西扩大业务影响。该行下调对美团明年及后年经调整EBITDA预测42%至16%，基於核心本地商业经营溢利预测下调，以及海外投资增加。该行料美团明年核心本地商业经营溢利250亿元人民币，包括外卖业务50亿元人民币及到店业务200亿元，以及新业务亏损98亿元人民币。该行下调对美团目标价由135元降至120元，相当预测2027年市盈率15倍，维持「增持」评级。

高盛指，美团股价在公布季绩后偏软，可能与管理层预期第四季外卖业务将录显着亏损，到店酒旅盈利率受宏观及抖音与高德地图竞争影响，以及按季加大对闪购与Keeta海外业务投资影响。该行指，美团外卖亏损於第三季见顶，料第四季及明年首季亏损收窄，受「双十一」完结后补贴密度降低及订单量市占回升推动。到店单位经济对比阿里巴巴(09988.HK)  +3.700 (+2.442%)    沽空 $10.97亿; 比率 12.799%   即时商业，受惠规模效应及更高质量用户基础与订单支持，亦维持领导地位。此外，国际业务盈利能力能见度增加，Keeta香港业务於10月转盈早於预期，且料未来盈利按季改善。该行相信市场争论将由外卖亏损见顶转向其他业务护城河，以及外卖单位经济持续受压时间、到店竞争对相关业务盈利率影响及Keeta投资。该行下调对美团目标价由139元降至120元，维持「增持」评级。

Bernstein指，美团第三季度核心本地商业营运亏损141亿元人民币，较去年同期盈利146亿元人民币下降了287亿元人民币，相比阿里本季度投入360亿元人民币，美团仍失去了15-20个百分点的GMV市场份额，这似乎说明美团的即时配送优势正在快速被侵蚀。美团仍声称在平均客单价超过30元人民币的订单中占有70%的份额，但也指出其单位骑手成本已高於阿里。阿里的外卖商户端应用在日活跃用户数上已显着缩小与美团的差距，这对美团而言并非好兆头。随着商户供给更广泛地多平台经营，合理预期平均定单价值差距也将缩小。这并不是一些人所期待的「亏损高峰」出清事件。市场情绪和投资者对美团的持仓已变得非常负面，其股价可能正处於一个阶段，即进一步的失望只会意味着「正常化」估值的时间表被推迟。

--------------------------------------------------------------
本网最新综合13间券商对其投资评级及目标价，7间券商下调目标价，9间给予「买入」、「增持」或「跑赢大市」相若评级。

券商│投资评级│目标价
华泰证券│买入│142.8元
大和│买入│170元->140元
招证国际│增持│139元
里昂│跑赢大市│135元
富瑞│买入│139元->130元
中金│跑赢行业│125元
高盛│买入│139元->120元
摩根士丹利│增持│135元->120元
花旗│中性│117元->115元
汇丰环球研究│买入│114元
美银证券│中性│105元->103元
摩根大通│中性│100元
Bernstein│与大市同步│95元->85元

券商│观点
华泰证券│高价值用户壁垒保障长期竞争优势
大和│第三季见底，纵使回升将为缓慢
招证国际│高客单份额稳固，期待明年盈利复苏
里昂│竞争依然激烈
富瑞│核心本地商业改善，在海外覆制成功经验
中金│外卖业务亏损第三季见顶，到店酒旅业务竞争再起
高盛│保持毛交易总额领导地位
摩根士丹利│有早期迹象见底
花旗│料核心本地商业第四季持续亏损，Keeta业务进展良好
汇丰环球研究│焦点在高质量订单市占
美银证券│外卖业务残酷竞争令第三季业绩受压，第四季亏损收窄，竞争仍剧烈
摩根大通│扞卫本地业务领导牺牲盈利率
Bernstein│战事尚未定胜负
(fc/w)
(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-12-01 12:25。)