<汇港通讯> 招商证券国际发报告指， 基於安踏体育(02020)2026年末17.5倍的市盈率，下调集团目标价21%，由121港元降至95港元，仍有16.1%的上升空间。维持「买入」评级。

报告表示，安踏体育2025年第四季销售符合预期，集团核心品牌线上策略革新驱动增长复苏。基於渠道动态判断，该行预计2026年安踏核心品牌 / 斐乐（Fila）/其他品牌将分别实现低个位数/中个位数及50%的增长。整体而言，该行下调安踏体育2026-2027年净利润预测约5%。

展望2026年，在严格的成本控制支持下，成熟品牌的营运利润率有望保持总体稳定。不过，受利息收入减少，安踏先前收购的德国户外品牌Jack Wolfskin（狼爪）处於产品本土化及供应链整合的重投资阶段而预计亏损扩大等因素影响，短期仍存在一定摩擦成本。

此外，「超级安踏」门店格式虽已达成生产力关键绩效指标，但相较於其他新零售模式，由於缺乏规模经济效应，目前盈利能力仍相对落後。

尽管面临这些转型阵痛，安踏目前市盈率仅约14.5倍，处於两年低点，市场已基本消化上述短期压力。
(CW)