摩根士丹利发表研究报告，看好MiniMax(00100.HK)  +3.000 (+0.358%)    沽空 $2.37亿; 比率 5.101%   的年度经常性收入(ARR)增长与同业持平甚至更强劲，认为市场低估其近期ARR增长。该行指出，MiniMax自4月以来股价表现跑输智谱(02513.HK)  -23.000 (-1.422%)    沽空 $4.36亿; 比率 8.402%   约40个百分点，反映市场预期智谱在编码及代理(Agentic)焦点带动下，ARR增长更快。

该行表示，对MiniMax的ARR增长及毛利率更为乐观，原因包括：其一，其LLM在代理工作流中表现出色，并已涉足2026年核心Token消耗驱动因素——编码及AI代理，管理层指出每分钟Token量(TPM)每周持续增长10%至20%。其二，市场低估多模态的商业潜力，LLM将智能生产力用例变现，而多模态模型则将创意生产力用例变现。其三，MiniMax受惠於透过主要云端合作夥伴获得先进晶片组的全球运算供应，以及基础设施优化带来的卓越单位经济效益。

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大摩预期，未来2至3个月将有多项短期催化剂，包括潜在的新代理产品推出、M3及Hailuo-O3模型重大升级、随模型发布的潜在加价，以及潜在的指数纳入。该行给予「增持」评级，目标价990港元，按现金流折现率作估值，相当於2027年市销率56倍。

大摩料MiniMax於2026年至2028年收入各达2.4亿美元、7.12亿美元及15.31亿美元。(ec/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-05-29 16:25。)