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《专题》大行料百威(01876.HK)可占行业未来盈利增长「半壁江山」 润啤可发力
中资啤酒股今年以来股价表现秀丽,市场憧憬全球最大啤酒商百威英博分拆百威亚太(01876.HK)於香港上市,由於公司在中国市场订立高端啤酒市场的策略,料可提升市场对啤酒股关注及估值水平,市场消息指百威亚...
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《专题》大行料百威(01876.HK)可占行业未来盈利增长「半壁江山」 润啤可发力
2019/07/12 18:03
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中资啤酒股今年以来股价表现秀丽,市场憧憬全球最大啤酒商百威英博分拆百威亚太(01876.HK)於香港上市,由於公司在中国市场订立高端啤酒市场的策略,料可提升市场对啤酒股关注及估值水平,市场消息指百威亚太昨日截止认购,料公开发售部分超购约11倍,将成为今年本港新股「冻资王」。

有投资者关注中资啤酒股经年内股价抽升後,目前估值是否呈现「泡沫」见顶,据星展唯高达近日行业报告资料,若单按市盈率计,对本港上市啤酒股作估值,相当今明两年市盈率(平均数)各逾47倍及31倍,明显高於欧洲国际同业各逾23倍及22倍,但若按企业价值倍数(EV/EBITDA)计,本港上市啤酒股今明年各为均逾17倍,对比欧洲及东南亚国际同业各逾15倍及14倍、对比在A股上市的同业则各逾19倍及17倍。

相关内容《大行报告》里昂:百威亚太(01876.HK)叫停上市 对行业维持审慎态度
据星展唯高达近日报告指,按招股价范围计,百威亚太今年预测企业价值倍数为17至20倍,按中间价计为18.5倍,指其较同业具更高毛利率,应享有估值溢价。

【企业价值倍数计 稍高国际同业】

由於内地啤酒业自2013年销量见顶後,但企业藉拓展产品高端化,提升毛利率水平,行业销售额未有因销量见顶而回落,反而持续上升,趋向产品多元化及高端化发展。中信证券去年行业报告指,啤酒业而言以EBITDA率是最适合用来分析行业利润水平的变量,第一是啤酒业为重资产行业,工厂的折旧影响较大,且不同企业之间的差异大,影响对公司盈利能力的判断,因此需去除折旧和摊销影影响的因素,而影响EBITDA率分别是毛利率、销售费用率及关厂因素。

按星展唯高达报告指,按招股价范围计,百威亚太今年预测企业价值倍数为17至20倍,按中间价计为18.5倍,同业青啤及华润啤酒分别为14.5倍及20.3倍。该行认为,百威亚太高端品牌的领导地位、较同业具更高毛利率,及在相对低资本开支下有强劲经营现金收入,均使百威亚太值得较同业有溢价。

该行估计,百威亚太2018年毛利率55.2%,对比同业青岛啤酒(00168.HK)  -0.600 (-1.210%)    沽空 $5.44百万; 比率 19.810%   、华润啤酒(00291.HK)  +0.300 (+0.808%)    沽空 $3.28百万; 比率 8.872%   及重庆啤酒去年毛利率分别为29%、35.1%及35.4%。除息税折旧摊销前溢利率(EBITDA毛利率)方面,百威亚太去年为33%,亦明显高於青岛啤酒及华润啤酒去年有关比率分别为13.3%及10.6%。

【百威毛利高 跑赢中国同业】

由於内地啤酒业升级由「量增」向「质升」转变,高盛上月底报告指出,中国啤酒业利润由2013年的150亿元人民币升至2018年的240亿元人民币,当中80%增长额由百威英博在中国的分支获得,而青岛啤酒失去中至高端市占,且受支出低效拖累,毛利率自2013年以来没有扩张。

高盛料中国啤酒业至2021年行业利润会升至330亿人民币,百威英博在中国分支可於2018年至2021年取得当中51%行业盈利增长占比;按相关数据推算,华润啤酒可取得由2018年至2021年当中32%行业盈利增长占比(2013年至2018年在行业盈利增长占比仅19%);至於青岛啤可取得由2018年至2021年当中13%行业盈利增长占比。

【润啤藉喜力 拓高端市场】

竞争对手方面,瑞银引述华润啤酒管理层表示,公司收购荷兰喜力啤酒中国业务後,将向中国引入更多喜力核心品牌,效应料於2020年下半年全面反映。据该行资料,华润啤酒於高端啤酒业务占比仅10%,对比百威英博中国占比高达37%。但华润啤酒更强的市场网络及致力提升中端产品,将导致毛利率上升,收购喜力业务亦有助加快产品组合提升,支持盈利改善。

青岛啤酒今年首季收益按年升11%,其中主要品牌销量按年升8.5%,高端品牌销量按年升逾一成。星展唯高达指出,中国主要啤酒商已开始集中於高端啤酒市场,基於华润啤酒致力分销喜力啤酒、及百威英博更集中於中国市场,预期中国高端啤酒市场竞争会加剧,中长期推升青岛啤酒推广开支。(fc/w/t)
(报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2019-07-19 12:25。)

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更新日期为: 2019年5月15日