海通国际发表报告表示，内地各大车企陆续披露11月销量，年末冲刺阶段的格局分化进一步加剧，「翘尾」效应也明显弱於往年。随着「两新」(「大规模设备更新」与「消费品以旧换新」)政策补贴基本退出，销量增速趋缓甚至下滑的态势恐难以逆转。
该行指，11月「翘尾」行情遇冷，销量排位洗牌。11月，比亚迪(01211.HK) +2.150 (+2.195%) 沽空 $4.68亿; 比率 17.775% 销量48万辆按年降5%，按月增9%，未达50万辆大关，主要受国内需求走弱拖累；其中11月国内销量34.8万辆，按年下降27%。首十一月累计销量418.2万辆，按年增11%。11月海外出口破13万辆续创新高，按年大增近300%，全球化持续加速。
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吉利(00175.HK) +0.100 (+0.586%) 沽空 $3.97亿; 比率 38.311% 11月销量31万辆按年增24%，按月增1%；首十一月累计279万辆，按年增42%，全年300万销量目标完成在望。其中新能源车11月销量18.8万辆，按年增53%，按月增6%，渗透率超60%，已成为销量主力。银河品牌带来新能源增量主要贡献，11月销量13.3万辆，按年增76%，首十一月累计113.5万辆，按年增167%，引领吉利新能源的中高端化步伐；领克11月销量3.5万辆，按年增7%；极氪11月交付2.9万辆，按年增7%；11月海外出口4.2万辆，按年增22%。
龙头新势力销量增速放缓，全年行业格局已基本落定。零跑汽车(09863.HK) -0.650 (-1.221%) 沽空 $1.12亿; 比率 32.537% 11月销量再超7万辆，按年续增75%，按月持平，已连续两个月突破7万辆。首十一月累计交付53.6万辆，按年增长113%，提前完成50万辆全年目标。LEAP3.5平台加持的B、C系列交付持续放量，11月零跑A10亮相广州国际车展，补齐零跑ABCD产品矩阵的最后一块拼图；Lafa5於月底上市，限时起售价9.28万人民币竞争优势很强。
鸿蒙智行11月全系交付8.2万辆，按年增90%，按月增20%；其中赛力斯(09927.HK) -3.800 (-3.140%) 旗下问界M7、M9Ultra持续供不应求，奇瑞汽车(09973.HK) +0.320 (+1.004%) 沽空 $36.66万; 比率 0.510% 旗下智界11月交付突破1万台，实现连续两个月破万，大定数量连续三个月亦破万。「五界」产品矩阵现已完备，明年的表现值得期待。
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海通国际指，小米汽车11月交付再超4万辆，连续三个月站稳「4万+」，公司於当月业绩会上表示，全年35万辆目标预计於第三周提前完成，并将全年交付预期上调至40万辆以上。理想汽车(02015.HK) -0.550 (-0.782%) 沽空 $2.47亿; 比率 34.000% 11月交付3.3万辆，按年降32%，按月增4%，首十一月累计36.2万辆，按年降18%；第四季爬产仍受i6电池供应商切换及MEGA召回影响，加之增程车型进入产品老化期，高端市场竞争加剧，12月交付出现惊喜的可能性有限。
对比来看，小鹏汽车(09868.HK) -4.600 (-5.519%) 沽空 $6.07亿; 比率 25.648% 11月交付3.7万辆，按年增19%、按月降13%；首十一月累计交付39.2万台，按年增长156%，当前能否冲刺至全年45万辆的里程碑仍存在不确定性。蔚来(09866.HK) -2.920 (-6.741%) 沽空 $2.29亿; 比率 47.012% 11月销量为3.6万辆，按年增76%、按月降10%，主要受乐道交付走弱所致。首十一月累计交付仅27.8万辆，而第四指引对应12月需完成4.3万至4.8万辆。在ES8生产与交付节奏进一步提速的前提下，该行判断第四季实现盈利的能见度依然偏低。
在行业「反内卷」监管持续、补贴基本退出的背景下，12月车市结构出现大幅改写的可能性有限，车企在年终冲刺中更考验销量与盈利之间的平衡。(wl/a)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-12-02 16:25。)
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