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《大行》富瑞：阿里业绩启示 中国「BAT」上季资本开支於收入占比与美国超大规模云服务商之间差距扩大
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富瑞发表中国互联网行业报告表示，从阿里-W(09988.HK)公布业绩后对行业启示，(1)尽管供应链波动，AI需求依然强劲；(2)预计阿里即时零售业务在截至今年12月底止季度亏损按季将明显缩小；(3)千问目标成为最先进的AI应用，能解决多场景问题；(4)阿里将与即时零售业务释放更大协同效应。在总结季度业绩及阿里业绩后，该行重申2026年板块展望看法，预料市场将关注美团-W(03690.HK)、腾讯(00700.HK)、拼多多(PDD.US)、京东-SW(09618.HK)、百度-SW(09888.HK)等公司的2026年策略走向。 该行指，阿里云季度实现快速增长；在中国「BAT」(百度、阿里及腾讯)与美国超大规模云供应商的异同方面，阿里云在9月底止季度收入按年增长34%，相比之下，微软(MSFT.US)Azure按年增长40%，Google Cloud按年增长33.5%。预计12月季度仍将保持较高增长。几项指标显示：(1)资本开支占收入比。与第二季度相比，第三季度中国「BAT」与美国超大规模云服务商之间的差距进一步扩大。腾讯第三季度资本开支按季下滑，全年资本开支指引下调。阿里的资本开支亦出现按季下降。(2)资本开支占非GAAP盈利比重。中国「BAT」与美国超大型云供应商水平相近，均超过盈利的50%。(3)资本开支占营运现金流(OCF)比率方面，因腾讯资本开支按季下降，中国「BAT」低於美国同行。 富瑞料2026年将是「智能代理(Agent)之年。随着近期千问应用程式发布，上线一周下载量超过一千万次。该行的渠道调查显示：(1)该模型与智能代理体验高度相关；(2)浏览器是AI代理的重要场景与分发通道；(3)阿里巴巴凭藉其多元生态(如网购、即时零售、支付、地图、旅游与娱乐)具备明显优势。另一方面，大模型竞争仍十分激烈，在文字、图像、影片等多模态方面仍有优化空间，而推理成本正逐步下降。 就即时零售业务方面，亏损在截至今年9月止季度达到高峰后正逐步改善。阿里於财报会上表示，预计截至今年12月底止季度相对9月季度，即时零售单位经济亏损将显着下降，得益於更佳的订单结构、用户质量、变现及履约效率。尽管对2026年全年未给出更多指引，该行预期2026年第二季度将是重要观察期。即时零售与传统电商间的协同效应日益显着。阿里指出，即时零售与传统电商在DAU、GMV及广告营收方面出现协同效应，流量增长与跨场景销售相辅相成。这与该行先前的双11专家访谈观察一致。 京东的外卖服务同样与零售主业形成协同。拼多多(PDD.US)於财报会上则指出，线上购物领域竞争日益激烈，并出现新的商业模式。 投资选股与子板块偏好仍集中於AI主题，同时看好娱乐板块的防御属性与旅游板块的长期增长主题。该行在超过40家公司的财报分析后，重申2026年投资展望。建议投资者关注以下各子板块代表性公司组合：阿里、腾讯、携程-S(09961.HK)、百度)、网易-S(09999.HK)、快手-W(01024.HK)、腾讯音乐-SW(01698.HK)、京东、美团、哔哩哔哩-W(09626.HK)、拼多多、同程(00780.HK)、华住(HTHT.US)、亚朵(ATAT.US)、BOSS直聘(BZ.US)等。(wl/da)AASTOCKS新闻 |
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