事项

2011年业绩略低於预期。公司发布的2011年未经审计的业绩快报显示其实现营业收入398.2亿元，同比增长39.51%，实现归属于母公司净利润57.95亿元，同比增长20.03%。公司实现每股基本收益0.266元，略低於我们此前预期的0.32元。

要点

矿産金生産进度滞後及铜铅锌金属价格下跌导致业绩低于预期。公司2011年上半年实现净利润达到31.5亿元，而下半年在黄金价格大幅上涨的背景下，公司盈利反而低于上半年，仅爲26.46亿元，相当于上半年净利润的84%。我们认爲公司下半年业绩低于预期的原因主要有两方面：一是公司矿産黄金的生産进度有所滞後，公司上半年的矿産黄金生産同比就已出现了9.6%的降幅，下半年矿産黄金生産可能低于预期水平。预计公司2011年全年矿産黄金産量爲28.8吨左右，较此前我们预期的29.76吨减少约3.3%。二是公司的非黄金産品如铜、铅锌等金属去年下半年价格均出现较大幅度的下跌，也对公司盈利造成不利影响。两方面因素导致公司盈利低于我们此前的预期。

再度爆发的安全事故对公司形象有负面影响。公司下属紫金铜业有限公司于1月26日发生重大安全事故，造成四人伤亡的严重後果。这也是公司自2010年6月份以来发生的第三次重大安全事故，再次暴露出公司在安全管理工作上的欠缺。这次事故直接造成公司紫金铜业公司停産整顿，虽然我们认爲该厂有可能于2～3个月後恢复生産，但其对公司造成的经济损失及市场形象的不利影响已难以弥补。短期来看，此次安全事故对公司股价及估值水平提升有一定的负面影响。

维持公司“长綫买入”的投资评级。公司近年来逐步拓展其在非黄金业务领域的生産规模，已逐步成爲一家以黄金、铜、铅锌业务爲主，其他金属爲辅格局的多金属矿业开发公司。黄金业务在公司总收入的比重呈下降趋势，同时公司矿业黄金的産量增速已呈下降趋势，其对公司业绩的提升作用有所降低。预计2012/2013年公司EPS爲0.31/0.34元，将公司2012年盈利预期下调12.7%，公司现价对应2012/2013的P/E爲9.9x/8.9x。我们维持公司“长綫买入”的投资评级，但对公司目标价从4.6港元下调至4.2港元，对应2012的P/E爲11.0x。